主題：峨眉山A(000888)1H19盈利能力維持穩(wěn)定，景區(qū)客流增長受限

：峨眉山A(5.820, 0.06, 1.04%)(000888)1H19盈利能力維持穩(wěn)定，景區(qū)客流增長受限 來源：中金公司

1H19業(yè)績符合我們預期

公司公布1H19業(yè)績：營業(yè)收入5.29億元，同比增長0.8%；歸母凈利潤0.77億元，同比增長10.1%；扣非后歸母凈利潤0.74億元，同比增長5.5%。每股收益0.15元。對應2Q19營業(yè)收入2.74億元，同比增長5.1%；歸母凈利潤0.58億元，同比增長11.8%。公司業(yè)績符合我們的預期。

盈利能力較為穩(wěn)定，銷售費用持續(xù)下降：1)1H19毛利率40.3%，同比提升0.4ppt。其中，賓館酒店服務業(yè)務毛利率同比下降5.9ppt至14.2%，降幅明顯。2)2Q19銷售費用同比下降16.9%，連續(xù)九個季度下降；管理費用同比下降12.2%，對應管理費用率同比降低2ppt至13.5%；1H19財務費用同比增長32.6%，主要由于定期存款利息尚未結算。3)1H17/1H18/1H19公司歸母凈利率分別為12%/13%/15%，盈利能力較為穩(wěn)定。4)1H19公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流1.81億元，較去年同期1.46億元有所改善。

客流增長受限，門票價格下調(diào)致使營收承壓：1)1H19公司實現(xiàn)購票人數(shù)160萬人次，同比基本持平，客流對門票價格下調(diào)的彈性較低。2)2018年9月峨眉山下調(diào)旺季門票價格25元至160元/人，由于一年中旺季時長達11個月，對公司營收造成較大壓力。

1H19游山門票收入同比下降6.4%，每游客門票收入同比下降6.5%至136.5元/人。3)1H19全山索道累計運送游客324萬人次。索道價格并未下調(diào)，客運索道收入同比增長22.6%，占營收比重提升5.9ppt至33%。

發(fā)展趨勢

公司繼續(xù)致力于推出豐富的主題活動。1)公司聯(lián)動OTA、媒體平臺、研學機構，開展研學冬令營、親子冰雪營、冰雪嘉年華等主題活動以吸引客流。2)針對熱門的主題旅游路線和活動，通過發(fā)布Vlog視頻、展開網(wǎng)紅直播等方式進行推廣，更好的發(fā)揮自媒體平臺的宣傳作用。

盈利預測與估值

維持2019/20e EPS0.41元/0.45元。當前股價對應14x/13x2019/20e P/E。維持跑贏行業(yè)評級，由于公司扣非后歸母凈利潤增長較慢，我們下調(diào)目標價10%至7.30元，對應18x/16x2019/20e P/E，對比當前股價有27%的上行空間。

峨眉山A(000888)1H19盈利能力維持穩(wěn)定，景區(qū)客流增長受限

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