主題：新洋豐：依托成本、產(chǎn)品、品牌和渠道優(yōu)勢持續(xù)擴張，半年報繼續(xù)高增長！

：新洋豐(11.420, -0.09, -0.78%)：依托成本、產(chǎn)品、品牌和渠道優(yōu)勢持續(xù)擴張，半年報繼續(xù)高增長！ 來源：天風證券(8.970, -0.02, -0.22%)


事件：公司披露半年度報告，上半年實現(xiàn)收入57.75億（+4.25%），實現(xiàn)歸母凈利潤6.30億（+17.06%）?！　∫劳谐杀?、產(chǎn)品、品牌和渠道能力，助推銷售量和利潤持續(xù)增長。　　在行業(yè)競爭激烈的行情下，公司作為在成本力、產(chǎn)品力、品牌力與渠道力均業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，繼續(xù)實現(xiàn)了穩(wěn)健增長。上半年，公司常規(guī)復(fù)合肥銷量同增5.13%，收入同增11.84%；新型復(fù)合肥銷售量同比增長23.01%，收入同比增長28.32%。受復(fù)合肥自用量增加的影響，磷肥銷量同比減少3.05%，收入同比減少3.95%。由于成本同比下跌5.13%，幅度更大，毛利率同比增加0.98個百分點。整體來看，上半年公司磷復(fù)肥實現(xiàn)收入54.49億（+11.05%），毛利率也同比提升了0.24個百分點?！　∩习肽?，公司計提信用減值損失3966萬元，該部分計提是因為公司給予江蘇綠港31位自然人股東的應(yīng)收退回投資款進入了2-3年的賬齡期，因而計提減值損失增加，若未來綠港股東償付該部分款項，本次計提的減值損失可補回。若剔除該部分損失，2019年上半年公司營業(yè)利潤約8.24億元，同比增長21.3%?！　‘a(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新型復(fù)合肥占收入和利潤比重持續(xù)提升。2016-2018年，新型復(fù)合肥的收入占營業(yè)收入的比例分別為8.66%、11.62%與13.66%，新型復(fù)合肥的毛利占毛利總額的比例分別為13.27%、15.98%與17.02%。2019年上半年，新型復(fù)合肥的收入占營業(yè)收入的比例提升至18.82%，毛利占毛利總額的比例提升至22.61%?！　⌒袠I(yè)層面：農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化加速，種植產(chǎn)業(yè)鏈龍頭迎黃金發(fā)展期?！　∵^去10年養(yǎng)殖規(guī)?；铀?，涌現(xiàn)出如海大集團(30.050, 0.16, 0.54%)這樣優(yōu)秀的飼料龍頭企業(yè)，憑借卓越的成本管控能力、高性價比的產(chǎn)品力、完善的渠道服務(wù)能力，獲得產(chǎn)業(yè)及資本市場的高度認可。未來10年，隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化推進，種植產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；M程將加速推進，我們認為在種植產(chǎn)業(yè)鏈條中，也大概率會出現(xiàn)類似海大集團的農(nóng)資服務(wù)商。　　公司層面：核心競爭優(yōu)勢突出，持續(xù)成長能力強?！　∨c海大集團類似，公司具備核心競爭優(yōu)勢：一是成本控制能力強，成本優(yōu)勢突出；二是公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力強，新型肥業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；三是渠道建設(shè)完善，黏性強。正是依托這些綜合競爭優(yōu)勢，公司才實現(xiàn)了銷售量和業(yè)績的逆勢增長，市占率的持續(xù)提升?！　〗o予“買入”評級：　　我們預(yù)計2019-2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入110.32/120.48/135.27億元，同比增長9.98%/9.21%/12.27%，考慮到公司今年計提了3966萬的信用減值損失，我們將公司的歸母凈利潤由9.90/11.89/14.27億元調(diào)整為9.58/11.89/14.27億，同比增長17.03%/24.08%/20.02%，對應(yīng)8月19日11.5元的收盤價PE分別為16倍、13倍和11倍，考慮到公司競爭優(yōu)勢突出和穩(wěn)健成長，繼續(xù)給予“買入”評級！　　風險提示：1、農(nóng)產(chǎn)品(5.360, 0.01, 0.19%)價格波動；2、原材料價格波動；3、競爭加劇。

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