主題：新洋豐：低成本優(yōu)勢助力銷量增長

：新洋豐(11.420, -0.09, -0.78%)：低成本優(yōu)勢助力銷量增長，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化升級 來源：中金


業(yè)績回顧　　1H2019業(yè)績符合我們預期　　新洋豐公布1H2019業(yè)績：收入57.75億元，同比增長4.25%；歸母凈利潤6.3億元，同比增長17.1%，對應每股盈利0.48元，符合我們預期。由于預收賬款大幅增加，1H19公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額12.8億元，同比增長321%。2Q19公司營收26.4億元，同比下降1.3%，歸母凈利潤2.92億元，同比增長12.9%。受益原材料價格下降，2Q19公司毛利率達到23%，同/環(huán)比提升3.2/3.7pct。　　發(fā)展趨勢　　新型復合肥銷量快速增長，產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化升級。得益于優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商渠道資源和較強的市場執(zhí)行力，1H19公司常規(guī)復合肥銷量增長5.1%，助力常規(guī)復合肥收入同比增長11.8%至32.78億元；公司不斷加大新興肥料領域投入，1H19新型復合肥銷量同比增長23%，助力新型復合肥收入同比增長28.3%至10.87億元。伴隨新型復合肥銷量快速增長，1H19新型復合肥收入和毛利占比提升至18.8%/22.6%，新型復合肥占比不斷提升有助于優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，進一步增強競爭力?！　〉统杀緝?yōu)勢疊加優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，助力公司市占率快速提升。公司是我國最大的磷酸一銨生產(chǎn)企業(yè)，并配套硫酸、合成氨等產(chǎn)能，同時擁有鉀肥進口權，復合肥產(chǎn)業(yè)鏈一體化完善，具備顯著的成本優(yōu)勢，同時公司依托低成本優(yōu)勢不斷獲得優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，助力公司復合肥市占率不斷提升，2018年公司復合肥市占率已提升至7.35%。得益于低成本優(yōu)勢和優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，我們預計公司復合肥市占率將繼續(xù)提升?！　≡牧蟽r格下降助力磷酸一銨盈利提升。1H19公司磷酸一銨收入同比下降3.95%至10.85億元，其中銷量同比下降3.05%，主要是復合肥自用量增加所致。得益于原材料硫磺、合成氨及磷礦石價格下降，1H19公司磷肥業(yè)務毛利率提升0.98pct至21.52%。　　盈利預測與估值　　因下游需求低迷，我們下調(diào)2019/20年凈利潤預測5%/2%至9.72/11.32億元。目前公司股價對應2019/20年市盈率15.4/13.3x。維持目標價13元，較目前股價有13%的上漲空間，目標價對應2019/20年市盈率17/15x，維持跑贏行業(yè)評級?！　★L險　　復合肥價格下降，新型復合肥銷量低于預期。

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