主題：新洋豐：新型肥業(yè)務(wù)何以高增長？

新洋豐(11.050, -0.15, -1.34%)(000902)化工龍頭系列研究之四：新型肥業(yè)務(wù)何以高增長？ 來源：東興證券(10.690, -0.03, -0.28%)

新型復(fù)合肥發(fā)展方興未艾，龍頭企業(yè)競逐新型復(fù)合肥藍海市場。業(yè)界預(yù)測未來5年中國新型復(fù)合肥市場的年均復(fù)合增速將達到10%以上。中小復(fù)合肥企業(yè)普遍缺乏研發(fā)新型復(fù)合肥的技術(shù)實力和配套提供技術(shù)服務(wù)的能力，因此新型復(fù)合肥主要是大型復(fù)合肥企業(yè)、尤其是龍頭企業(yè)競逐的制高點。

新洋豐 的新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級。公司新型肥的收入占比和毛利占比分別由2016年的8.66%和13.27%提升至2019H1的18.82%和22.61%。公司新型肥毛利率穩(wěn)定在25%左右，較常規(guī)肥高4ppt。

我們分析認為，新洋豐新型復(fù)合肥業(yè)務(wù)高增長的原因有以下三方面：


加強品牌建設(shè)，持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新。公司采用多品牌運作策略，現(xiàn)已形成四大品牌聯(lián)袂搏擊市場的格局。公司擁有完善的研發(fā)體系和較強的自主研發(fā)能力，構(gòu)建并持續(xù)優(yōu)化新型肥料產(chǎn)品體系。

營銷渠道建設(shè)與創(chuàng)新。公司現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性好、執(zhí)行力強、覆蓋面廣，營銷隊伍專業(yè)水平高。公司在東北、湖北、河南等用肥大省已經(jīng)建立絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢；同時公司把西南、東南等相對薄弱的市場作為重點市場，不斷加大資源投入，提升市場占有率。

持續(xù)加碼技術(shù)服務(wù)，實行差異化競爭。公司已構(gòu)建了由專家顧問團隊、內(nèi)部農(nóng)技師團隊、基層服務(wù)團隊組成的技術(shù)服務(wù)金字塔體系。公司著力通過試驗田示范與技術(shù)服務(wù)相結(jié)合的方式助力高端肥料銷售。

公司盈利預(yù)測及投資評級：我們維持新洋豐盈利預(yù)測、估值及投資評級。我們預(yù)測公司2019-2021年凈利潤分別為9.65億元、11.49億元、13.73億元，EPS分別為0.72元、0.86元、1.03元。目前股價對應(yīng)P/E分別為15倍、13倍、11倍。維持公司目標(biāo)價15元(對應(yīng)2019年20倍P/E)，距現(xiàn)價有35%的空間。維持“強烈推薦”評級。

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