主題：深圳機場：國際航線增長保持高速，短期業(yè)績受薪酬增長影響

投資要點　　事項：　　公司發(fā)布2019年前三季度報告，實現(xiàn)收入28.10億元，同比增長5.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.80億元，同比減少16.68%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤5.40億元，同比增長1.13%。其中，2019年三季度實現(xiàn)收入9.53億元，同比增長5.39%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.72億元，同比減少16.63%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.70億元，同比減少13.51%?！　∑桨灿^點：　　機場吞吐量增長明顯，國際航班量增速提升：2019年前三季度，深圳機場實現(xiàn)航班起降27.5萬架次，同比增長3.7%，實現(xiàn)旅客吞吐量3934.7萬人次，同比增長7.5%，全年預計突破5000萬人次。2019年三季度航班起降架次和旅客吞吐量增速分別為5.5%和10.1%，明顯高于2019年上半年增速。2019年冬春航季時刻表已經(jīng)公布，深圳機場每周航班總量預計同比增長5.5%，其中國際航班同比增加25%左右，國際化發(fā)展趨勢明顯?！　V告業(yè)務尚未回暖，人工成本增加影響公司利潤：受機場室外立柱廣告牌拆除以及室內(nèi)廣告空置率上升影響，公司2019年前三季度營業(yè)收入同比僅增長5.5%。根據(jù)公告，公司上調(diào)了2019年員工薪酬預算，人工成本增加明顯，導致公司2019年前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2018年同期減少3940萬元，同比減少4.48%。此外，受人工成本增加影響，公司2019年三季度的歸母凈利潤為1.72億元，同比減少16.6%，凈利潤率為18.1%，同比減少4.8個百分點?！　《唐趦?nèi)無重大基建項目投用，業(yè)績迎來上升期：衛(wèi)星廳和T3航站樓改造項目按照20年折舊測算，預計每年新增折舊費用3.5億元，但項目將于2021年底或2022年初啟用，主要影響2022年才會顯現(xiàn)，因此我們預計公司2020年和2021年的營業(yè)成本增速比較穩(wěn)定，預計年增速分別為7.8%和8.3%，低于公司營業(yè)收入增速，公司營業(yè)利潤有望持續(xù)提升?！　⊥顿Y建議：A/B航站樓租賃訴訟和T3航站樓部分廣告設施拆除導致公司2019年業(yè)績出現(xiàn)下滑，但我們認為，隨著粵港澳大灣區(qū)和先行示范區(qū)建設的推進，以及旅客服務流程的優(yōu)化、機場自助設備的投用和空管新技術(shù)的采用，深圳機場仍然能夠保持旅客吞吐量的持續(xù)增長，公司營業(yè)收入增長的主要基礎并未變化。同時，國際航班數(shù)量快速增長和國際旅客吞吐量占比提高，能夠帶動公司的航空主業(yè)和非航業(yè)務收入的快速增長。綜上，我們維持盈利預測，預計公司2019-2021年歸屬母公司凈利潤分別為6.08億元、7.47億元、8.16億元，預計EPS分別為0.30元、0.36元、0.40元，對應PE分別為35.0、28.5和26.1。維持“推薦”評級?！　★L險提示：1）政策風險：中國航空發(fā)展總體上還處于政府強管控時期，機場發(fā)展空間和方向原則上仍然受到政府層面的影響，因此政策調(diào)整可能影響機場既定的發(fā)展規(guī)劃，導致發(fā)展方向偏離預期。2）宏觀經(jīng)濟風險：航空的發(fā)展主要是依托整體經(jīng)濟環(huán)境，航空繁榮需要經(jīng)濟繁榮來支撐，因此當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境可能導致航空需求增長出現(xiàn)變化，影響機場業(yè)務規(guī)模。3）安全風險：安全是航空的生命線，一起重大不安全事故將重挫旅客信心，從而導致機場需求量下滑，同時，政府也會對發(fā)生事故機場進行有針對性的管控，限制機場發(fā)展速度。4）訴訟風險：公司與深圳市正宏汽車科技發(fā)展有限公司租賃合同糾紛案尚未終審，訴訟標的額1.73億元，目前公司根據(jù)一審判決結(jié)果計提負債0.69億元，但實際賠償額度需要等待終審結(jié)果。5）關(guān)聯(lián)交易風險：公司重大工程項目均由控股股東機場集團代建，且公司候機樓商業(yè)租賃以及貴賓服務業(yè)務也由機場全資子公司運營，考慮到控股股東對公司運營有較強主導權(quán)，因此存在關(guān)聯(lián)交易風險。

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