主題：隆平高科(000998)：轉(zhuǎn)基因賽道嶄露頭角 種業(yè)巨頭蓄勢待發(fā)

隆平高科(16.530, -0.62, -3.62%)(000998)：轉(zhuǎn)基因賽道嶄露頭角 種業(yè)巨頭蓄勢待發(fā)

種業(yè)龍頭，優(yōu)質(zhì)股東助力公司全球化發(fā)展。（1）隆平高科是國內(nèi)種業(yè)龍頭企業(yè)，銷售額在世界種企中排名領先。公司聚焦種業(yè)，品牌影響力和產(chǎn)品市占率業(yè)內(nèi)領先，其中雜交水稻種子業(yè)務全球第一，玉米、辣椒、黃瓜、谷子、食葵種子業(yè)務位于國內(nèi)前列。（2）中信集團控股，股東實力雄厚，股權結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司第一大股東為中信農(nóng)業(yè)科技股份有限公司，持股16.54%。實際控制人中信集團為公司輸入了先進管理經(jīng)驗并助力公司逐步實現(xiàn)全球化布局。

公司業(yè)績整體穩(wěn)健，水稻種子競爭優(yōu)勢穩(wěn)固，玉米種子快速做強。（1）公司收入、利潤持續(xù)做大，毛利率穩(wěn)步提升，2019 年短期承壓。公司收入增速2014-2017年逐步提高，2018 年以來放緩。歸母凈利潤2014-2018 年持續(xù)增長，2019 年短期下滑。水稻種子業(yè)務毛利率保持在40%以上的高位，玉米種子毛利率近年來也持續(xù)提升至50%以上，凈利率受費用等影響存在波動。（2）水稻種子龍頭地位穩(wěn)固，玉米種子快速做強。公司雜交水稻種子研發(fā)實力、產(chǎn)品市場份額領先，2016-2017 年公司水稻種子收入同比分別高增25.99%、41.55%至13.72、19.42 億元，2018 年以來增長雖放緩，但憑借相對競爭優(yōu)勢市占率持續(xù)提升。玉米種子依托外延拓展快速做強，2018-2019H1 公司玉米種子業(yè)務收入分別同比增長72.29%、61.05%至6.03、3.24 億元，2019 年上半年市場份額排名行業(yè)第二。

水稻種業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，玉米種業(yè)迎來拐點。（1）水稻是我國第一大口糧、第二大糧食品種，貿(mào)易占比低。2016 年至今，由于國家去庫存并鼓勵優(yōu)質(zhì)稻的種植，稻谷最低收購價下調(diào)，水稻種植面積下滑，雜交稻種子2019 年制種面積下降19.53%，2020 年稻谷最低收購價有望上調(diào)。（2）玉米是我國第一大糧食品種，以自產(chǎn)自銷為主，飼用及工業(yè)消費占比達92%。2017 年以來受供給側(cè)改革影響，玉米供需改善，價格總體上行。2019 年玉米制種面積亦在行業(yè)向好驅(qū)動下有所回升，2020 年玉米種子期末庫存量與年度需種量比率回落到52%，庫存首次進入安全區(qū)，行業(yè)拐點有望確立。


隆平高科研發(fā)領先，轉(zhuǎn)基因政策新突破有望助力龍頭飛躍。（1）研發(fā)投入和實力領先，育種體系完善，研發(fā)成果豐碩。公司歷年研發(fā)投入明顯領先同業(yè)，2018年公司研發(fā)投入4.5 億元，占營收的12.55%。公司在國內(nèi)外已建立完善的商業(yè)化育種體系，打造了一支穩(wěn)定的高素質(zhì)科研團隊，擁有專職研發(fā)人員477 人，雜交水稻和玉米種子市場占有率持續(xù)提高。（2）轉(zhuǎn)基因技術儲備充分，政策機遇下市場份額有望快速提升。國內(nèi)轉(zhuǎn)基因政策出現(xiàn)新突破，轉(zhuǎn)基因玉米、大豆新品種獲得農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全證書。轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化后，種業(yè)市場規(guī)模將大幅提升，參考美國情況，我們保守測算玉米種子出廠端市場規(guī)模將由196 億元提升約148%至486 億元。另外，轉(zhuǎn)基因育種技術壁壘高、持續(xù)研發(fā)投入大，商業(yè)化落地將推動行業(yè)集中度快速提升，龍頭強者愈強。隆平高科在國內(nèi)通過隆平生物和杭州瑞豐布局轉(zhuǎn)基因領域，海外投資的巴西隆平亦有優(yōu)質(zhì)的轉(zhuǎn)基因玉米技術儲備，未來轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化有望驅(qū)動公司業(yè)績大幅增長。

投資建議：我們預計2019-2021 年公司營收為35.20、37.14、39.12 億元，同比增-1.67%、5.50%、5.34%；歸母凈利潤為-1.82、2.71、4.12 億元，同比增-123.06%、248.50%、52.16%；對應PE 為-129.4x、87.1x、57.3x，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險因素：行業(yè)競爭持續(xù)加劇，轉(zhuǎn)基因玉米種子商業(yè)化應用不達預期。

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