主題：華誼兄弟胸口上的那塊大石頭

曾經(jīng)的影視一哥華誼兄弟（300027.SZ）風(fēng)光早已不在，日子不好過。

　　近日，華誼兄弟發(fā)布2019年度業(yè)績快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入23.12億元，比上年同期下降40.59%，歸屬于上市公司股東凈利潤為-39.63億元，比上年同期下降262.56%。

　　華誼兄弟表示，造成公司2019年度大額虧損的主要原因是主投主控的電影項(xiàng)目缺失，以及計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備、長期股權(quán)投資和其他資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

　　這樣的業(yè)績在資本市場上也得到了反映。截至3月8日，華誼兄弟收盤價3.92元/股，距離2015年時最高價32.13元/股，已下跌88%。

　　主投主控作品缺失

　　成立于1994年的華誼兄弟，因?yàn)轳T小剛的系列賀歲電影在業(yè)界聲名鵲起。

　　1998年，華誼兄弟投資了馮小剛的影片《沒完沒了》，以此正式進(jìn)入電影行業(yè)?！稕]完沒了》、《一聲嘆息》、《大腕》等一大批作品成為春節(jié)賀歲檔的期待。

　　此后的二十多年，華誼兄弟累計(jì)出品、制作、發(fā)行了100多部影視作品，總票房超過200億元，并于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，成為“中國影視第一股?！?br />
　　登陸資本市場之后，華誼兄弟迎來了快速發(fā)展期。

　　從2009年至2017年，其營業(yè)收入從6.04億元，增長到35.03億元，歸母凈利潤也從0.85億元，增長到8.28億元。2015年度，其市值一度高達(dá)近900億元，成為當(dāng)時的名符其實(shí)的大白馬。

　　如今的華誼兄弟，無論從股票市值，還是業(yè)績來看，相比四、五年前的光景，早已黯淡不少，不可同日而語。

　　2018年，華誼兄弟歸母凈利潤虧損10.93億元，2019年，預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損39.63億元。目前，華誼兄弟的市值也僅剩下110億元。

　　由業(yè)績連續(xù)兩年大額虧損，顯然，今年將是華誼兄弟的關(guān)鍵之年。

　　另一方面，華誼兄弟在影視作品上的影響力已經(jīng)大不如從前。

　　曾經(jīng)，華誼兄弟推出了一大批深受觀眾喜愛的電影作品：《手機(jī) 》、《天下無賊 》、《寶貝計(jì)劃 》、《集結(jié)號 》、《非誠勿擾 》系列、《功夫之王 》、《風(fēng)聲 》、《唐山大地震 》、《狄仁杰之通天帝國 》、《畫皮 2 》、《十二生肖 》、《西游降魔篇 》、《狄仁杰之神都龍王 》、《私人訂制 》等。

　　特別是2016年賀歲檔 ，華誼兄弟憑借投資影片鬼吹燈 之《尋龍?jiān)E 》、出品影片《老炮兒 》兩部作品，收獲近26億元票房，成為當(dāng)時賀歲檔最大贏家 。

　　但是，2016年之后，影視作品沖勁不足有所顯現(xiàn)。

　　2016年，華誼兄弟叫座的影片只有《老炮兒》，電影《紐約紐約》、《靈偶契約》、《奔愛》票房均沒有突破5000萬元，參與出品的兩部電影《搖滾藏獒》和《陸垚知馬俐》票房僅為3926萬元和1.92億。

　　2018年，《狄仁杰之四大天王》、《找到你》、《胖子行動隊(duì)》、《云南蟲谷》、《江湖兒女》、《遇見你真好》均市場反應(yīng)平淡。憑借《芳華》14.23億的票房和《前任3：再見前任》的19.42億票房，讓華誼兄弟的電影成績并不太難看。

　　2019年，華誼兄弟主投主控的電影卻是一片空白，表現(xiàn)黯淡。

　　“作為一家以內(nèi)容生產(chǎn)為核心競爭力的傳媒公司，這樣的失誤堪稱致命”， 華誼兄弟副董事長王中磊在2019年底致全體員工的信中如此說道。

　　《八佰》和《手機(jī)2》因故沒有上映，造成春節(jié)檔和暑假檔缺席。

　　2019年其上映影片包括《云南蟲谷》、《把哥哥退貨可以嗎》、《小小的愿望》、《我和我的祖國》、《攀登者》、《只有蕓知道》等。除了《我和我的祖國》憑借建國七十周年的情懷成功收獲31.46億元票房，其余電影票房均未達(dá)預(yù)期。《云南蟲谷》收獲1.49億元票房。馮小剛新片《只有蕓知道》票房表現(xiàn)欠佳，僅為1.56億元。

　　王中磊認(rèn)為，華誼兄弟的電影團(tuán)隊(duì)已經(jīng)連續(xù)第四年交出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的成績單，不僅常態(tài)化優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)力不強(qiáng)的問題沒有得到解決，甚至還出現(xiàn)了“斷貨”的現(xiàn)象，從最初缺席一個檔期，變成了現(xiàn)在只上映一個檔期，人才的儲備與培養(yǎng)也乏善可陳。

　　相比之下，反而是2018年華誼兄弟的日子要好過一些，《芳華》斬獲了14.23億票房，《前任3：再見前任》的票房達(dá)到了19.42億，兩部影片共計(jì)33.65億票房，給華誼兄弟帶來豐厚收益。

　　并購和高商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)猶在

　　2018年，華誼兄弟出現(xiàn)上市之后的首次虧損。公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-10.93億元。報(bào)告期內(nèi)，外延式并購的風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，華誼兄弟計(jì)提了9.73億元商譽(yù)減值，仍有高達(dá)20.96億的商譽(yù)。

　　王中軍曾經(jīng)反思：“我們從2009年上市，從6800萬利潤沖到2015年的時候，已經(jīng)連續(xù)三年都是近10億利潤。所以自己也是盲目樂觀吧，盲目樂觀的時候?qū)ㄥX控制得沒那么好。”

　　曾經(jīng)風(fēng)光無限的經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)陷入危機(jī)是華誼走下坡路的一個因素。

　　公司旗下曾經(jīng)同時擁有李冰冰、周迅、范冰冰、黃曉明、鄧超等70多位明星。經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)是華誼除了電影之外的重要收入部分，最高時業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)31%。但是，隨著金牌經(jīng)紀(jì)人王京花的離開，帶走了眾多明星藝人，章子怡、范冰冰、李冰冰、周迅等人又紛紛自立門戶，使得華誼原本豐富的明星資源變得異常緊張。

　　2016年，華誼兄弟以10.5億元收購了馮小剛旗下東陽美拉傳媒公司70%股權(quán)。之后，又以7.56億元拿下鄭愷、李晨、陳赫、楊穎等明星共同持股的平臺東陽浩翰。這兩筆交易受到了外界的質(zhì)疑，也就此埋下了高商譽(yù)的隱患。

　　截止2019年三季度末，華誼兄弟商譽(yù)余額19.47億元，其中包括收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司形成商譽(yù)余額7.49億元，收購浙江東陽美拉傳媒有限公司形成商譽(yù)余額7.44億元。

　　在2019年業(yè)績的大幅虧損預(yù)告中，華誼兄弟擬對包括商譽(yù)，長期股權(quán)投資在內(nèi)的部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備共計(jì)約26.8億元。

　　“去電影單一化”未見起色

　　另一個拐點(diǎn)是多元化。

　　2014年，華誼兄弟提出了“去電影單一化”的口號，并將旗下的業(yè)務(wù)整合為四大版塊。即：影視娛樂、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、品牌授權(quán)和實(shí)景娛樂，并且向游戲、新媒體、粉絲社區(qū)等領(lǐng)域延伸。

　　影視業(yè)務(wù)下滑、經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)陷入危機(jī)，投資驅(qū)動成了增長的驅(qū)動力。

　　2015年，華誼兄弟參股或控股公司87家，2017年是110家，2018年達(dá)到117家。2016年，華誼兄弟減持掌趣科技(5.850, -0.13, -2.17%)股票套現(xiàn)12.76億，確認(rèn)投資收入7.45億元。截至2019年上半年，華誼兄弟旗下納入合并范圍的子公司共129家。

　　2013年至今，華誼兄弟累計(jì)獲得34.82億元的投資收益，占利潤總額的72.1%，七成以上的利潤并非來自主營業(yè)務(wù)。相比之下，其 2019年主營業(yè)務(wù)虧損約為12.87億元。

　　另一方面，政府補(bǔ)助也為業(yè)績起到提升作用。2016年-2018年，公司獲得的補(bǔ)助分別為9327.82萬元、1.27億元、1.39億元，2019年前三季度則為6927.57萬元。

　　值得注意的是，“去電影化”的戰(zhàn)略并沒有帶來起色。

　　2019年上半年，公司品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂板塊營業(yè)收入2918.35萬元，同比下降79.43%，毛利率46.44%，同比下降了45.85%；互聯(lián)網(wǎng)娛樂板塊營業(yè)收入1764.83萬元，同比下降45.66%，毛利率19.76%，同比下降22.22%。

　　當(dāng)初被寄于厚望的實(shí)景娛樂產(chǎn)業(yè)計(jì)劃并非一帆風(fēng)順。按照設(shè)想，在實(shí)景娛樂板塊中，華誼兄弟只負(fù)責(zé)IP輸出，重資產(chǎn)的建設(shè)工作則交給合作方。通過品牌授權(quán)、電影公社、文化城、主題樂園和實(shí)景演出五類業(yè)務(wù)，構(gòu)成最終三大產(chǎn)品形態(tài)，分別是華誼兄弟電影小鎮(zhèn)、華誼兄弟電影世界和華誼兄弟文化城。

　　2019年報(bào)預(yù)告中，實(shí)景板塊收入下滑也是全年預(yù)虧損的原因之一，原因是業(yè)務(wù)重點(diǎn)從項(xiàng)目開拓轉(zhuǎn)向深耕運(yùn)營的發(fā)展階段。

　　目前已落地的項(xiàng)目中，?？隈T小剛電影公社屬于第一種產(chǎn)品形態(tài)，意在滿足游客的電影攝影與電影旅游目的；蘇州華誼兄弟電影世界屬于第二種產(chǎn)品形態(tài)，類似于迪士尼主題樂園；長沙華誼兄弟電影小鎮(zhèn)與鄭州建業(yè)·華誼兄弟電影小鎮(zhèn)則屬于第三種產(chǎn)品形態(tài)，將華誼IP融入特色建筑、輔之以活動表演等項(xiàng)目，側(cè)重于一種代入式的體驗(yàn)。

　　據(jù)悉，實(shí)景娛樂項(xiàng)目累計(jì)簽約數(shù)量已達(dá)到18個，2020年，華誼兄弟還會有1-2個實(shí)景項(xiàng)目開業(yè)，距離20個實(shí)景項(xiàng)目的目標(biāo)并不遠(yuǎn)了。不過從項(xiàng)目收入上來看，卻并不盡如人意。

　　在項(xiàng)目上，華誼兄弟采取與當(dāng)?shù)睾腺Y成立業(yè)主公司的形式，不過，其持股比例過低，一般僅占到10%。下圖為部分實(shí)景娛樂項(xiàng)目公司華誼兄弟的持股比例。


　　據(jù)2019年半年報(bào)顯示，2019年上半年，?？隈T小剛電影公社虧損0.7億元。蘇州電影城虧損0.73億元，長沙電影小鎮(zhèn)未披露具體業(yè)績。


　　北京大學(xué)文化產(chǎn)業(yè)研究中心副主任陳少峰認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈布局來講，華誼兄弟做實(shí)景娛樂是一件合理的事情，但缺乏強(qiáng)有力的IP支撐是其一大短板，實(shí)景娛樂對資金要求高、回報(bào)期長，未能帶來穩(wěn)定收入，反而會造成現(xiàn)金流的進(jìn)一步緊張?！叭A誼小鎮(zhèn)里的內(nèi)容只是影視作品的延伸，拉動性明顯不足，只能不斷投入高成本造建筑、街景”。

　　2020年1月，王中軍在接受媒體采訪時表示，2020年是公司的生死存亡時刻，扭虧是肯定的。華誼兄弟已經(jīng)提出 聚焦“電影+實(shí)景”，持續(xù)鞏固并提升公司核心競爭力。如今看來，無論是影視還是實(shí)景，對于華誼兄弟而言，今年的任務(wù)都不輕松。

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