主題：南鋼股份：中板高彈性更可期

　　要點(diǎn)：

　　公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)好：公司近日公布了半年報(bào)，上半年公司微幅盈利，尤其是二季度業(yè)績(jī)復(fù)蘇明顯好于預(yù)期。上半年內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入110.97億元，同比減少25.58％；凈利潤(rùn)5.55億元，同比減少89.48％。公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 56.34 億元，環(huán)比增加 3.1％；但二季度的單季毛利率由一季度的-1.82％強(qiáng)勁反彈為 7.47％，已經(jīng)接近其歷史正常水平。因此二季度 EPS為0.0256元，環(huán)比上升250％。公司顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇趨勢(shì)。

　　鋼鐵產(chǎn)量降幅不大，毛利率起穩(wěn)：報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)鐵 291.57 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.93％；粗鋼264.86 萬(wàn)噸，同比減少1.48％；鋼材213.52 萬(wàn)噸，同比減少7.55％。產(chǎn)量下降符合預(yù)期。雖然上半年中板價(jià)格低迷，但公司戰(zhàn)略客戶占比大，中厚板銷量的70％以上為大客戶直供，訂單量維持穩(wěn)定，因此上半年產(chǎn)量并未大幅下降。

　　中厚板為主，彈性大：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為典型的中板加長(zhǎng)材，現(xiàn)有中板產(chǎn)能為新線180萬(wàn)噸加老線180萬(wàn)噸，品種板比重超過93％，主要為船板、橋梁板、管線鋼和耐磨板等。棒材產(chǎn)能80萬(wàn)噸，鋼帶30萬(wàn)噸。由于中板產(chǎn)能過剩最為嚴(yán)重而上半年中板需求持續(xù)低迷，因此拖累整體業(yè)績(jī)，但公司經(jīng)營(yíng)靈活，成本控制力強(qiáng)，一季度EPS隨只有0.007元，但至少?zèng)]有大幅虧損，二季度盈利水平強(qiáng)勁反彈，毛利率大幅提升，明顯優(yōu)于兄弟中板企業(yè)。在下半年工業(yè)整體回暖的預(yù)期下，預(yù)計(jì)中板業(yè)績(jī)彈性更可期待。

　　整體上市，產(chǎn)能擴(kuò)張：今年 5 月 22 日公司公告稱南京鋼鐵集團(tuán)有限公司聯(lián)合復(fù)星系擬以其合計(jì)持有的南鋼聯(lián)合 100％股權(quán)對(duì)南京南鋼鋼鐵聯(lián)合有限公司(以下簡(jiǎn)稱：南京鋼聯(lián))進(jìn)行增資，從而使南鋼聯(lián)合成為南京鋼聯(lián)的全資子公司。上述增資完成后，南鋼聯(lián)合將實(shí)施存續(xù)分立，將擬注入公司的鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)分立至新設(shè)立的南京南鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司。該次分立完成后，公司將向南京鋼聯(lián)定向發(fā)行境內(nèi)上市的人民幣普通股(A股)，購(gòu)買其持有的南鋼發(fā)展 100％股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)的整體上市。整體上市后，公司產(chǎn)能將增加110萬(wàn)噸，約占現(xiàn)有產(chǎn)能的20％，而且新增產(chǎn)能以長(zhǎng)材為主，目前盈利能力優(yōu)于中厚板。另外同時(shí)注入集團(tuán)擁有的金安鐵礦，該礦年產(chǎn)鐵精粉60萬(wàn)噸，擴(kuò)產(chǎn)后將增至90萬(wàn)噸，雖然產(chǎn)量較少，但可以適當(dāng)改善成本結(jié)構(gòu)。另外，公司實(shí)際控制人復(fù)興系將公司作為鋼鐵平臺(tái)的戰(zhàn)略設(shè)想不變，遠(yuǎn)期來看未來復(fù)興可能會(huì)逐漸將未上市鋼鐵資產(chǎn)逐步注入上市公司。

　　投資建議：我們認(rèn)為公司盈利能力復(fù)蘇好于預(yù)期，也好于可比兄弟公司。隨著下半年工業(yè)生產(chǎn)的逐步復(fù)蘇，中厚板價(jià)格的補(bǔ)漲，公司盈利能力將進(jìn)一步恢復(fù)。預(yù)計(jì)公司2009、2010年EPS分別為0.22元和0.28元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的 PE分別為 28倍和 16倍，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。