主題：云南白藥(000538)業(yè)績超出預期

1) 2007年業(yè)績超出預期13%。2007年云南白藥實現(xiàn)收入41億元，同比增長29%，實現(xiàn)凈利潤3.37億元，同比增長22%，超出我們的預期約13%，基本每股收益0.70元。公司分配預案是每10股派1元。

　　 2)營銷費用增長快，大幅計提資產(chǎn)減值。全年營銷費用比率達到155，同比提高了2.2個百分點。2007公司一次性計提了高達8000多萬元的資產(chǎn)減值損失，2006年同期數(shù)據(jù)只有256萬。這部分資產(chǎn)減值損失占到利潤總額的21%，如果按15%的稅率核算影響EPS約0.15元。

　　 3)應收、存貨影響經(jīng)營現(xiàn)金流。公司應收票據(jù)、應收賬款和存貨合計增加近7億元，同期應付項目合計增加3.6億元。應收、存貨的快速增加對公司經(jīng)營性現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，2007年只有6000余萬元，遠遠低于當期凈利潤。

　　 4)未來快速發(fā)展依賴于產(chǎn)能提升和打破體制弊端。一直以來公司認為產(chǎn)能瓶頸是限制主業(yè)發(fā)展的主要問題，同時"體制問題"也被市場認為是抑制經(jīng)營業(yè)績釋放的重要因素。2008年公司整體經(jīng)營將平穩(wěn)推進，2009年后搬遷呈貢和內(nèi)外部資源整合完成后，將會迎來新的發(fā)展機遇。

　　 5)維持"審慎推薦"。公司主營業(yè)務收入增速超越預期，我們調(diào)整了財務預測，調(diào)升2008、2009年EPS至0.81、1.02元，對應動態(tài)市盈率35x、27x，短期公司經(jīng)營平穩(wěn)，缺乏業(yè)績高速增長的催化劑，維持"審慎推薦"評級。



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