主題：特變電工：如期上漲 重申“買入”評(píng)級(jí)

如期上漲。8月18日，我們將特變電工評(píng)級(jí)由“增持”調(diào)高到“買入”，累計(jì)漲幅已達(dá)20%，跑贏同期市場(chǎng)18%個(gè)百分點(diǎn)。我們上調(diào)評(píng)級(jí)的理由有三。
　　國(guó)網(wǎng)招標(biāo)數(shù)量開始企穩(wěn)回升。2009年初，國(guó)網(wǎng)提出電網(wǎng)投資額度為2600億，低于先前市場(chǎng)的高預(yù)期；由于發(fā)電量和用電量增速一直為負(fù)，電網(wǎng)加大投資的迫切性沒有那么強(qiáng)烈；招標(biāo)數(shù)據(jù)來看，國(guó)網(wǎng)2009年前5次招標(biāo)數(shù)據(jù)同2008年前5次相比均下滑。

發(fā)電量和用電量數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月由負(fù)轉(zhuǎn)正；國(guó)網(wǎng)第六次招標(biāo)除部分產(chǎn)品仍有下滑外，大部分產(chǎn)品開始企穩(wěn)，尤其變壓器，同比出現(xiàn)16.7%的增幅，這構(gòu)成了投資整個(gè)電力設(shè)備板塊最核心的理由。
　　公司市場(chǎng)份額提升。雖然國(guó)網(wǎng)2009年前5次招標(biāo)數(shù)量同比2008年前5期有40%左右的下降幅度，但同時(shí)我們也看到公司的市場(chǎng)份額在不斷提升，公司在220KV和500KV變壓器招標(biāo)中市場(chǎng)份額分別有不同程度的提升，尤其對(duì)于500KV產(chǎn)品來說，公司在國(guó)網(wǎng)前4次招標(biāo)中中標(biāo)數(shù)量已經(jīng)超過2008年全年數(shù)量。2009年上半年，500KV變壓器收入占營(yíng)業(yè)收入比例超過35%，220KV超過20%，毛利占比分別約為45%、30%，500KV和220KV為公司主力品種，市場(chǎng)份額的提升使得公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)超出預(yù)期。公司2009年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.55億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.41億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.94億元，同比去年分別增長(zhǎng)30.28%、47.31%和77.16%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.44元，超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　從盈利能力來看，公司毛利率水平有所提升。綜合毛利率提升1.73個(gè)百分點(diǎn)至23.57%，公司主導(dǎo)產(chǎn)品變壓器和電線電纜銷售收入分別實(shí)現(xiàn)43.51億元和11.45億元，毛利率分別提升2.33和4.07個(gè)百分點(diǎn)至28.78%和18.02%。
　　估值與投資建議。根據(jù)我們的測(cè)算，公司2009年、2010年EPS分別為0.90元和1.10元，考慮公司的行業(yè)龍頭地位以及公司由于行業(yè)景氣提升所帶來的業(yè)績(jī)確定性的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為可以給予2010年25倍PE，合理估值為27.5元，重申“買入”評(píng)級(jí)。

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。