主題：中海集運：2007年業(yè)績符合預期 評級下調至中性

業(yè)績符合預期。中海集運07年實現(xiàn)營業(yè)收入391.34億元，同比增長26.61％，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤33.24億元，同比增長396.66％，攤博每股收益0.285元，基本符合我們之前的預期，每10派0.4元（含稅）。公司利潤同比大幅上升的主要原因是公司成本的增幅低于收入的增幅。

　　內貿航線成為公司集裝箱運輸?shù)牧咙c。公司完成內貿箱量274.9萬TEU，同比增長65.8％。公司實現(xiàn)內貿收入44.33億元，同比提高了119.05％。無論是運量還是收入的增幅都要好于外貿航線。

　　內貿回程貨裝載率大幅提升，拉低整體平均運價。公司2007年平均運費為5339元/TEU，同比下跌了1.67％，外貿平均運費同比上漲4.4％，而內貿方面由于加大了回程貨的攬取力度，回程貨的裝載率大幅提升，拉低了內貿的整體平均運價。

　　單位成本下降，油價高企造成較大成本壓力。2007年，公司營運成本，低于收入的增幅，這也是公司利潤總額和凈利潤大幅增長的主要原因。公司每重箱的營運成本同比下降9％。但是2007年燃油平均單價達到483美元/噸，同比增加了176美元/噸，燃料支出達到76.55億元，2008年油價的高企給公司造成較大成本壓力。

　　2008年集裝箱運輸市場不是很樂觀。在世界經(jīng)濟不確定性加大、運輸需求下降的大環(huán)境下，大量新船的交付將令班輪公司備感壓力。不斷傳出的對美國經(jīng)濟衰退的報道以及中東地區(qū)的緊張局勢都不可避免地對集裝箱航運市場產(chǎn)生了消極影響。中國方面，出口順差已連續(xù)第四個月下降。人民幣升值帶來的出口產(chǎn)品競爭力下降，引發(fā)需求減少，美國與歐洲的外需疲軟將使中國出口增速繼續(xù)放緩。此外，出口退稅政策調整、原材料以及勞動力成本的上漲也攤薄了企業(yè)利潤，造成企業(yè)減產(chǎn)及轉產(chǎn)。2008年集裝箱運輸市場不是很樂觀。

　　收購碼頭資產(chǎn)完善產(chǎn)業(yè)鏈，降低業(yè)績波動。中海碼頭資產(chǎn)的注入將使公司的集裝箱產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，對中海集運的核心業(yè)務形成有益的補充，增加公司的門到門供應鏈能力，并幫助公司改善對客戶的服務質量，同時減緩航運周期性波動對公司業(yè)績的沖擊。

　　下調至“中性”評級。我們預計公司2008-2009年的每股盈利為0.33元和0.39元，下調至“中性”評級。




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