主題：中青旅 景區(qū)與地產(chǎn)帶來增長亮點(diǎn)

　　公司是典型的多元化經(jīng)營公司。隨著枕河酒店和白蓮酒店的開業(yè)，烏鎮(zhèn)旅游住宿接待能力將在2010年上海世博會前大幅提高68%。預(yù)計(jì)未來三年烏鎮(zhèn)旅游權(quán)益貢獻(xiàn)規(guī)模居各業(yè)務(wù)之首。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)2007年以來貢獻(xiàn)不菲利潤，預(yù)計(jì)未來三年仍將明顯增厚業(yè)績。

　　預(yù)測公司2009-2011年每股收益分別為0.45、0.57、0.71元，維持“增持”投資評級。

　　風(fēng)險提示：甲型H1N1甲型H1N1流感繼續(xù)擴(kuò)散；經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不振；房地產(chǎn)景氣大幅下降。

　　中青旅(600138,股吧)(600138)是典型的多元化經(jīng)營公司，涵蓋旅行社（入境游、國內(nèi)游、出境游）、企業(yè)會展服務(wù)、烏鎮(zhèn)旅游、酒店、科技業(yè)務(wù)、福利彩票銷售、房地產(chǎn)銷售、物業(yè)出租等八類業(yè)務(wù)。公司多元戰(zhàn)略定位清晰，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良，主業(yè)成長性明確，其中烏鎮(zhèn)旅游最具看點(diǎn)，此外房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的豐厚利潤也可持續(xù)至未來三年左右。

　　烏鎮(zhèn)旅游高速增長

　　烏鎮(zhèn)位于浙江省桐鄉(xiāng)市北部，地理位置優(yōu)越，交通便捷。烏鎮(zhèn)東、西柵景區(qū)各有千秋，其中烏鎮(zhèn)西柵景區(qū)定位于商務(wù)會議及休閑度假，是目前國內(nèi)最完美的融合了觀光體驗(yàn)與休閑度假功能的古鎮(zhèn)景區(qū)，現(xiàn)已開發(fā)的區(qū)域約占全部區(qū)域的65%，有各種不同類型的酒店客房數(shù)660間，公司擬在2010年上海世博會前將枕河酒店和白蓮酒店建設(shè)完畢并對外開放，屆時西柵酒店客房數(shù)將增加1100間左右，加上東柵的客房數(shù)100余間，公司在烏鎮(zhèn)景區(qū)所擁有的酒店客房總數(shù)將達(dá)到1200間左右，住宿接待能力顯著提高68%，將成為來烏鎮(zhèn)旅游盈利得以提升的渠道。除了酒店外，西柵景區(qū)內(nèi)還含商鋪約2萬平方米，目前完成簽約的商鋪占總商鋪的數(shù)量約1/4。值得關(guān)注的是，7月初公司公告烏鎮(zhèn)景區(qū)決定引入戰(zhàn)略投資者——國際風(fēng)險投資公司IDG，為烏鎮(zhèn)旅游未來可能分拆上市打開想象空間。

　　近幾年烏鎮(zhèn)旅游對公司的利潤貢獻(xiàn)快速增長。2009年上半年烏鎮(zhèn)景區(qū)依然保持高成長之勢，共接待游客151萬人次，同比增長37%。預(yù)計(jì)未來三年烏鎮(zhèn)旅游權(quán)益貢獻(xiàn)規(guī)模居各業(yè)務(wù)之首，約2.02億元，共增厚每股收益約0.49元。

　　房地產(chǎn)貢獻(xiàn)卓著

　　公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要通過持股51%的浙江中青旅綠城公司運(yùn)作，已開發(fā)及正在開發(fā)項(xiàng)目有四個。截止2009年6月30日，三個房地產(chǎn)項(xiàng)目累計(jì)銷售61.5萬平方米，累計(jì)銷售額達(dá)29.22億元，累計(jì)貢獻(xiàn)權(quán)益利潤1.12億元。慈溪玫瑰園項(xiàng)目已于5月份開工，預(yù)計(jì)三、四季度開盤預(yù)售，2010年少量結(jié)算，2011、2012年達(dá)到權(quán)益貢獻(xiàn)高峰。受房地產(chǎn)市場回暖、成交活躍的影響，上半年銷售情況良好，共實(shí)現(xiàn)銷售收入6.52億元，同比增長158.82%；貢獻(xiàn)權(quán)益利潤4138萬元，同比增長396.16%，占公司凈利潤的比重達(dá)38.93%。預(yù)計(jì)全年銷售收入約10億元，增厚每股收益0.15元；2010年和2011年增厚每股收益分別為0.11元、0.21元。

　　其他業(yè)務(wù)穩(wěn)健提升

　　公司旅行社業(yè)務(wù)位居國內(nèi)旅行社前三甲。2008年公司旅行社業(yè)務(wù)營業(yè)收入26.31億元，占全國旅行社總營業(yè)收入比重為1.64%；接待游客135萬人次，占全國旅行社總接待量比重為1.23%。公司旅行社業(yè)務(wù)的毛利率一直高于行業(yè)平均水平，2008年達(dá)10.07%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均毛利率6.42%。高毛利水平顯示出公司具有較強(qiáng)盈利能力。上半年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)及甲型流感的嚴(yán)重影響，公司旅行社業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速略下滑，但預(yù)計(jì)旅行社業(yè)務(wù)2009年?duì)I業(yè)收入增速有望轉(zhuǎn)正到1.4%，達(dá)21.5億元；2010年和2011年?duì)I業(yè)收入增速約為6.7%。

　　其他業(yè)務(wù)中，會展是另一具有分拆上市可能的業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇、2010年上海世博會的帶動，會展業(yè)務(wù)將重拾雙位數(shù)增長態(tài)勢。福彩業(yè)務(wù)未來三年仍是公司穩(wěn)定的利潤源。假設(shè)公司仍能獲得云南彩票銷售經(jīng)營權(quán)，預(yù)計(jì)2009-2010年福利彩票平均營業(yè)收入增速15%?？萍紭I(yè)務(wù)增長迅速，但盈利規(guī)模尚小。中青旅大廈出租率穩(wěn)定。此外，酒店業(yè)務(wù)暫停擴(kuò)張，預(yù)計(jì)近三年凈利潤仍徘徊在盈虧邊緣。

　　盈利預(yù)測與評級

　　預(yù)測公司2009-2011年每股收益分別為0.45、0.57、0.71元。相比同業(yè)，公司當(dāng)前估值優(yōu)勢明顯?？紤]到公司烏鎮(zhèn)景區(qū)未來成長空間大，而且具有分拆上市預(yù)期，加之房地產(chǎn)業(yè)務(wù)依然可貢獻(xiàn)良好收益、旅行社業(yè)務(wù)景氣回升、會展業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)重新穩(wěn)健增長等因素，維持“增持”投資評級。



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