主題：鞍鋼股份：一季度盈利能力環(huán)比回升

●公司2008年第一季度業(yè)績比較平淡，實現(xiàn)營業(yè)收入185.86億元，同比增長17.2%，利潤總額31.47億元，同比下降9.5%，凈利潤24.43億元，同比增長2.1%，每股收益0.338元。值得注意的是公司一季度的毛利率為16.7%，比2007年下半年出現(xiàn)了明顯的回升，這反映了一季度鋼材價格的漲幅超過主要原材料價格的漲幅的事實。公司向集團(tuán)公司采購鐵礦石的關(guān)聯(lián)交易定價模式相當(dāng)于有半年左右的鐵礦石庫存，成本的變化滯后于
主要原材料市場價格的變化，在鋼價和礦石的市場價格不斷上漲的過程中，公司的盈利能力會提高，如果價格趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，公司的盈利能力會迅速收窄。
●公司2007年業(yè)績基本符合我們預(yù)期，但略低于市場預(yù)期。2007年實現(xiàn)營業(yè)收入654.99億元，同比增長20.6%，凈利潤75.25億元，同比增長7.5%，每股收益1.12元，凈資產(chǎn)收益率13.87%，分配預(yù)案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.55元（含稅）。公司的業(yè)績低于我們的預(yù)期3.5%，基本符合預(yù)期。公司第四季度的營業(yè)收入與營業(yè)成本略顯的不匹配。
●公司在建的鲅魚圈項目預(yù)計在2008年建成投產(chǎn)，這將成為公司擴(kuò)張規(guī)模的生力軍，預(yù)計在2009年將逐步的達(dá)產(chǎn)，并貢獻(xiàn)利潤。2008年對業(yè)績有正面影響的另一個因素來自于稅率的減少。
●我們預(yù)計公司2008、2009、2010年每股收益分別為1.15、1.18、1.26元，動態(tài)市盈率分別為16.9、16.3、15.3倍，市凈率為2.4、2.2、2.0倍，將公司的投資評級調(diào)整為“增持－B”，考慮到系統(tǒng)性和鋼鐵股估值水平的下降，我們下調(diào)公司的目標(biāo)價至24元。




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