主題：兗州煤業(yè)：資產(chǎn)收購一小步 海外擴(kuò)張一大步

　　根據(jù)我們測算，預(yù)計目標(biāo)資產(chǎn)2010年凈利潤為20.4億元。由于收購資產(chǎn)新增200億借款，借款利息將大幅增加，200億借款的新增利息為12億元(假設(shè)借款年利率6%)，若扣除稅盾影響，稅后新增利息費(fèi)用為9億元(假設(shè)稅率為25%)。此外，收購方實(shí)際控制人兗州煤業(yè)(18.65,-0.87,-4.46%)商譽(yù)也將大幅上升，約增加26.18億澳元(折合人民幣約153.8億)，但新會計準(zhǔn)則規(guī)定商譽(yù)不再進(jìn)行攤銷，僅在年末做減值測試，所以一般情況下商譽(yù)不影響盈利。那么本次收購對兗州煤業(yè)10年、11年凈利潤分別貢獻(xiàn)約為11.4和15.4億元，增厚10年、11年EPS約0.23元和0.31元，假設(shè)收購成功，我們對兗州煤業(yè)的09-11年每股盈利預(yù)測調(diào)整為0.78元、1.1元和1.18元。屆時公司因資源擴(kuò)張緩慢而引發(fā)的估值折價將重新考量，參考主流動力煤企業(yè)的估值水平和成長性，給予公司10年20倍PE，目標(biāo)價格22元，謹(jǐn)慎增持。



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