主題：浙江陽光長期“推薦”評級


　　公司是全球最大節(jié)能燈制造企業(yè)：公司年產近2 億多支節(jié)能燈，從銷售收入角度講，是全球最大的節(jié)能燈制造企業(yè)。公司計劃在江西、廈門建廠擴產，未來2 至3 年內產能將擴大到年產6 億支節(jié)能燈。

　　產品結構調整與內銷市場是今年亮點：總體而言，金融危機對公司的影響仍未結束，今年仍然是公司的調整年。

　　但產品結構調整與內銷市場應該是今年的亮點。今年上半年公司毛利率為17.62%，同比上升了1 個百分點，主要就是因為產品結構調整，高端產品如大功率管、細管(T2等)、帶罩燈的比重不斷提升。另外，今年上半年公司國內市場銷售同比出現增長也是亮點之一，這主要得益于渠道模式的優(yōu)化。目前公司在全國擁有3000 多家代理店，公司希望未來三年內擴大到20000 家，內銷與出口各占50%。

　　LED 是必經之路：從照明燈具的技術發(fā)展路進來講，節(jié)能燈替代白熾燈、LED 燈替代節(jié)能燈、OLED 燈替代LED 燈是必然趨勢。公司計劃在廈門建設LED 燈工廠，目前公司在廈門有一條LED 燈的試生產線，開始出貨，但出貨量與產值都不大。長期來看，LED 燈是公司的必經之路，公司目前正在朝此目標努力。

　　成本結構與客戶結構：前端光源部分如熒光粉、玻璃管、燈絲等占三分之一，電子部分如三極管、扼流圈、鎮(zhèn)流器等占三分之一，另外折舊、動力、人工占三分之一。公司的客戶都是照明領域內全球知名廠商，如飛利浦、歐氏朗、GE、東芝、松下等等，其中飛利浦55%的節(jié)能燈由公司供貨，占公司出貨量的30%左右。

　　大的投資機會在2012 年：2009 年9 月1 日，歐盟規(guī)定大功率白熾燈必須用節(jié)能燈替代，雖給節(jié)能燈帶來機會，但大功率白熾燈畢竟數量有限。但到2012 年，全球所有的白熾燈都要替換成節(jié)能燈，這才是節(jié)能燈的大機會，也是公司的大機會。

　　盈利預測與投資建議：我們認為今年仍然是公司的調整年，明年會穩(wěn)定增長，2011 年可望較快速增長。我們預計2009 至2011 年每股收益分別為0.40 元、0.46 元、0.57 元，對應的動態(tài)市盈率為32 倍、28 倍、22 倍，目前估值有些偏高，但考慮到公司在行業(yè)內的突出地位以及未來廣闊的發(fā)展前景，我們給予公司長期“推薦”評級。




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