主題：安徽皖通高速公路：$4.75,買入

　于審閱安徽皖通的09年上半年業(yè)績后，我們將該公司2009年及2010年盈利預(yù)測分別維持于人民幣6.63億元及人民幣7.10億元， 如撇除該公司于08年獲退回的稅款人民幣5,900萬元，其該兩年盈利復(fù)合增長率為8%。我們重申該股的目標(biāo)價為5.50元，相當(dāng)于較便宜的09年預(yù)計市盈率12.1倍及預(yù)計息率4.8%。

　　雖然安徽皖通09年上半年收入僅輕微增加2%，但該公司的經(jīng)營及融資成本減少，帶動其純利同比增長16%至人民幣3.66億元(每股盈利：22.1仙)。受金融海嘯影響，該公司的路費(fèi)收入于08年第四季同比減少6%及按季度下跌2%，但于09年上半年已同比反彈2%及按季度增加1%至人民幣8.21億元。合寧高速公路是該公司主要的收入來源，占其總收入五分之二，該公路09年上半年路費(fèi)收入同比增加9%。

　　安徽皖通其他主要公路資產(chǎn)路費(fèi)收入?yún)⒉?，其宣廣高速公路及寧淮高速公路天長段分別增長9%及36%，而高界高速公路、連霍公路安徽段及205國道天長段新線則分別同比下跌4%、16%及23%。由于貨車流量減少，該公司09年上半年大部分公路資產(chǎn)的每架次平均收入下跌。我們預(yù)期該公司全年收入將增長4%。

　　安徽皖通09年上半年資本開支約人民幣6億元，主要用于擴(kuò)闊合寧高速公路最繁忙的路段及重建高界高速公路，期內(nèi)該公司的凈債項躍升28%至人民幣21.7億元，其凈負(fù)債比率仍處于可控制的42%水平。安徽皖通未來資本開支約人民幣20億元，大部分均用作建設(shè)寧宣杭高速公路宣城至寧國段。

　　為重整其債務(wù)，該公司正考慮發(fā)行普通債券或附有可分拆認(rèn)股權(quán)證的普通債券。該公司計劃發(fā)行5-8年期的普通債券以集資人民幣20億元；或發(fā)行6年期的普通債券以集資人民幣18億元，該債券并附有可分拆認(rèn)股權(quán)證以認(rèn)購該公司新A股，藉此該公司的已發(fā)行資本可擴(kuò)大20%。


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