主題：美菱電器:冰箱盈利能力大幅提升


美菱電器2009年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入40.99億元,營業(yè)利潤2.09億元,凈利潤1.84億元,同比分別增長10.0%、1374.0%與858.9%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤0.79億元,同比增長367.0%。每股收益0.44元。
三季度股票投資收益貢獻較大。三季度單季收入15.37億元,同比增長24.6%;營業(yè)利潤1.81億元,凈利潤1.53億元,其中股票出售凈收益約0.92億元。三季度末公司尚持有科大訊飛651.3萬股,有望再實現(xiàn)2億元左右的投資收益。
冰箱盈利能力大幅提升。三季度[毛利率-期間費用率]達到5.0%的歷史高點;經(jīng)營所得凈利潤約0.60億元,凈利潤率大增至3.9%,遠超歷史最高水平,并超過海爾08年前的水平,這種爆發(fā)增長的持續(xù)性有待觀察。
毛利率提升得益于經(jīng)營持續(xù)改善。我們一直認為美菱的基本面正在持續(xù)改善過程當中,競爭力逐步增強。雖然原材料三季度漲價,但受益產(chǎn)品結構提升等因素,公司仍實現(xiàn)了毛利率提升。
營業(yè)費用率提升主要源于渠道拓展、市場推廣與家電下鄉(xiāng)十年免費保修費用計提;管理費用率下降顯示管理逐步改善;財務費用率下降主要由于出售金融資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金比較充足。
包括股票投資收益與土地轉讓收益在內的非經(jīng)常性收益項目能夠增加每股價值約1元。在手持資金的使用上,長虹空調的注入可以期待,四川長虹空調與中山長虹空調評估值共計4.04億元。
公司預計2009年全年凈利潤約2.5億元,考慮了部分四季度投資收益,但并未考慮土地轉讓收益的確認。我們更為關注的是冰箱行業(yè)高增長和公司經(jīng)營改善的持續(xù)性。隨著冰箱淡季到來,家電下鄉(xiāng)銷售環(huán)比下降,但冰箱出貨增長仍然高增,公司四季度經(jīng)營性業(yè)績增長仍然可以期待。
我們調整公司09-10年EPS 分別至0.61元與0.57元,扣除股票投資與土地轉讓后為0.25元與0.33元,維持“中性”評級。

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