主題：峨眉山A:三季度業(yè)績高于預期 審慎推薦

　　公司近況:峨眉山公布09年三季度業(yè)績,三季度收入同比增長70％,凈利潤同比增長108％;前三季度累計收入和凈利潤分別同比大幅增長56％和1033％,實現(xiàn)每股收益0.27元,高于預期。

　　評論:游客人數(shù)迅速恢復和酒店盈利改善推動業(yè)績大幅增長。公司加大營銷力度(銷售費用同比增長169％),快速擺脫了地震和金融危機的雙重影響,前三季度接待游客140.5萬人次,比去年同期增長56％,接近07年同期水平148萬人次。游客數(shù)快速回升直接帶動公司收入大幅增長,同時由于成本剛性,門票和索道業(yè)務毛利率較快提高。

　　酒店經(jīng)過裝修改造,檔次提高明顯,入住率和房價均有提升,紅珠山賓館已成為樂山地區(qū)最高檔的酒店之一。目前酒店出租率已超過70％,盈利能力明顯改善。公司綜合毛利率同比提高9.4ppt,同時管理費用和財務費用得以控制,三大費用率合計同比下降4.6ppt,凈利潤率提升12.4ppt。

　　索道提價效應顯現(xiàn)確保未來盈利增長。金頂和萬年索道提價方案(旺季往返票價分別上浮71.4％和83.3％)已經(jīng)于8月1日對散客實施,目前來看對游客乘索率并未有明顯影響。2010年將充分受益索道提價,預計2010年索道實際票價同比增長30％以上,索道收入增長51％,毛利占比達到46％,成為公司最大的盈利增長點。

　　估值與建議:我們維持09,10年盈利預測0.31元和0.51元,給出2011年每股收益預測0.64元。當前股價對應09-11年市盈率分別為36.6x、22.0x和17.5x,估值具有吸引力。目前市場對公司進行資產(chǎn)重組及其帶來的業(yè)績釋放存有較高預期,鑒于資產(chǎn)重組存有一定不確定性,業(yè)績釋放的持續(xù)性有待觀察,我們暫維持“審慎推薦”的投資評級。

　　風險因素:甲型 H1N1流感爆發(fā)或其他突發(fā)事件;公司資產(chǎn)重組受阻或進程大幅慢于市場預期,公司業(yè)績釋放動力不足。



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