主題：特變電工：盈利能力繼續(xù)提升 維持買入評級

報告名稱：特變電工(600089)2009年3季報點評-業(yè)績增長符合預(yù)期，盈利能力繼續(xù)提升

特變電工 (SH:600089)最新價：22.24 0.03 0.13%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本世紀(jì)證券研究人員：陸勤、顏彪

報告類型：公司報告

報告日期：2009-10-27

所屬行業(yè)：電力設(shè)備

內(nèi)容摘要：

·09年1-9月，公司實現(xiàn)營收107.14億元，同比增長20.70%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤12.20億元，同比增長69.23%；實現(xiàn)每股收益0.68元，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率19.03%。業(yè)績增長符合預(yù)期。

·全年業(yè)績有超預(yù)期的可能。公司的營收主要來源于變壓器收入，500KV及以上變壓器比例不斷增加。從第六次國網(wǎng)招標(biāo)數(shù)據(jù)看，公司在變壓器方面，擴大了與競爭對手天威保變、西電集團的差距。我們認(rèn)為09年四季度開始，電網(wǎng)投資開始加速，特高壓電網(wǎng)建設(shè)為公司變壓器帶來發(fā)展良機。

·毛利率穩(wěn)步提升。3季度毛利率達到23.65%，同比提升了2.41個百分點，第三季度毛利率也達到了23.82%。毛利率提升主要是鋼材、銅等原材料價格的下降，另外高端變壓器比例不斷提高也是毛利率提升的主要原因。我們認(rèn)為雖然變壓器未來售價有下降的可能，但根據(jù)公司的議價能力和行業(yè)地位，未來兩年毛利率有望保持在23%-25%的水平。

·費用率繼續(xù)下降。公司管理和財務(wù)費用率均有下降，主要原因是公司提高了管理效率，并且增發(fā)改善了公司的資金狀況。而且隨著4億元短期融資券的發(fā)行，公司資產(chǎn)負(fù)債率將繼續(xù)降低，從而減少財務(wù)費用。

·我們對公司09年新能源業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎考慮，但看好公司的輸變電出口業(yè)務(wù)。公司擁有良好的技術(shù)和地緣優(yōu)勢，在中亞、非洲、巴基斯坦等市場不斷開拓。海外市場未來對公司的貢獻將不斷提升。

·我們預(yù)計公司2009-2011年EPS分別為0.86元、1.11元和1.37元，考慮到公司的估值優(yōu)勢和未來發(fā)展空間，維持“買入”評級。

·風(fēng)險提示：(1)原材料價格波動風(fēng)險；(3)特高壓電網(wǎng)投資力度未達預(yù)期。



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