主題：中海發(fā)展2009年度3季報點評:未來業(yè)績值得期待

點評:
公司主營業(yè)務(wù)為海洋貨物運輸,主要包括中國沿海地區(qū)和國際油品運輸以及以煤炭為主的干散貨物運,是以油運、煤運為核心業(yè)務(wù)的遠(yuǎn)東地區(qū)最大航運公司之一,在中國及遠(yuǎn)東地區(qū)航運市場占據(jù)了重要地位。公司是中國最大的油品運輸企業(yè),與沿海沿江的主要煉化企業(yè)建立了長期運輸合作關(guān)系,是國內(nèi)沿海、沿江主要煉化企業(yè)的最大沿海原油運輸供應(yīng)商。
業(yè)績總結(jié)
公司報告期實現(xiàn)營業(yè)收入65.72 億元,同比下降54.10%,實現(xiàn)營業(yè)利潤10.55 億元,同比下降81.34%;實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤9.06 億元,同比下降80.83%;實現(xiàn)基本每股收益0.266元,凈資產(chǎn)收益率為4.26%。另外,實現(xiàn)投資凈收益0.29 億元,同比下降93.56%。相比上半年,營業(yè)收入降幅縮小0.63%,營業(yè)成本降幅縮小1.09%,投資凈收益降幅縮小6.11%,營業(yè)利潤降幅擴大0.99%。
平均運價降幅擴大
受金融危機影響,前三季度完成貨物運輸周轉(zhuǎn)量1605 億噸海里,同比下降8.5%,較上半年降幅縮小2.1 個百分點,營業(yè)收入65.72億元,同比下降54.10%,較上半年降幅收窄0.63 個百分點,小幅回升。根據(jù)我們的推算,三季度各業(yè)務(wù)平均單位運輸收入較二季度下降了0.9 元,降幅擴大1.4 個百分點,是導(dǎo)致運輸收入降幅收窄速度慢于運輸周轉(zhuǎn)量降幅收窄速度的原因。
內(nèi)貿(mào)煤炭業(yè)務(wù)欠佳是導(dǎo)致干散貨業(yè)務(wù)收入大降的主要原因,但較上半年表現(xiàn)微幅好轉(zhuǎn)2009 年前三季度全國火力發(fā)電量同比上漲0.01%,實現(xiàn)了今年以來首次累計同比正增長。但火力發(fā)電量增長對提升公司內(nèi)貿(mào)煤業(yè)務(wù)量的作用不大,而主要體現(xiàn)在了公司外貿(mào)煤運輸業(yè)務(wù)量的回升上,加之外貿(mào)煤平均運價較上半年上升了1.7 元,因此前三季度公司外貿(mào)煤運收入同比降幅也由上半年的-20.1%縮小到-4%。
內(nèi)貿(mào)煤運輸收入同比降幅為67.4%,較上半年僅微幅縮小0.5 個百分點,帶動干散貨業(yè)務(wù)收入同比下跌69.95%。
外貿(mào)油品業(yè)務(wù)欠佳是導(dǎo)致油品業(yè)務(wù)收入下降的主要原因,較上半年表現(xiàn)加速下滑盡管外貿(mào)油運輸周轉(zhuǎn)量同比上升了17.1%,增速較上半年擴大2.8 個百分點,但是成品油和原油運輸指數(shù)仍然低位運行,其中,中東至日本航線WS 指數(shù)前三季度平均為39.39,同比下降73.62%,公司外貿(mào)油品前三季度平均運價同比下跌22.6 元,降幅-48.2%,導(dǎo)致運輸收入同比下跌39.3%,降幅較上半年擴大2.7%,油品業(yè)務(wù)收入也隨之同比下跌21.4%。
內(nèi)貿(mào)油品周轉(zhuǎn)量和運價雙雙上漲,分別同比上升5.2%,運價上漲5.7%,運輸收入增長11.2%,較上半年加速回暖。
估值與評級
我國現(xiàn)在已進(jìn)入煤炭銷售旺季,國內(nèi)煤炭和國際煤炭到岸價格也逐漸縮小,不論是內(nèi)貿(mào)煤炭還是外貿(mào)煤炭,運輸量都將增加。另外,受全球經(jīng)濟復(fù)蘇跡象不斷明確的影響,9 月底以來原油期貨價格呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢,截至昨天,布倫特原油期貨價格已達(dá)79.51 美元/桶,四季度能源價格可能繼續(xù)反彈,從而帶動外貿(mào)油品價格上漲和運輸需求的增加以及運價的逐步回升。
預(yù)計公司四季度業(yè)績將好于三季度。09 年、10 年和11 年營業(yè)收入91.18 億、119.95 億、151.13 億,凈利潤分別為12.28 億、21.14 億、33.35 億,每股收益分別為0.36 元、0.62元、0.98 元。10 月23 號收盤價為14.01 元,對應(yīng)09 年、10 年和11 年動態(tài)市盈率為39 倍、22 倍和14 倍。給予“增持”評級。

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