主題：麗珠集團：迎來新的快速發(fā)展期 買入投資評級



●預(yù)計公司2009、2010年每股收益為1.31元和1.55元，長期投資價值明顯，給予“買入”投資評級。

麗珠集團[35.70 5.93%](000513)控股股東為健康元[9.44 2.61%]藥業(yè)集團，公司目前已經(jīng)成為集醫(yī)藥產(chǎn)品科研、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的綜合性高新技術(shù)制藥企業(yè)集團，在處方藥的生產(chǎn)與銷售領(lǐng)域具有突出優(yōu)勢，麗珠集團目前產(chǎn)品品種超過400個，其中涉及原料藥、化學(xué)藥制劑和中藥制劑三大類別。

抗病毒顆粒銷售突出

公司的抗病毒顆粒過去5年產(chǎn)品收入波動很大，但基本可以每年貢獻超過1億元左右的收入，2009年4月甲型H1N1流感病毒爆發(fā)，抗病毒顆粒通過實驗發(fā)現(xiàn)對甲型H1N1流感病毒的繁殖具有明顯的抑制作用。但是實驗結(jié)果僅使抗病毒顆粒增加治療及預(yù)防甲型H1N1流感病毒的新適應(yīng)癥有了初步可能，根據(jù)國家有關(guān)規(guī)定，需申請進行Ⅱ期、Ⅲ期臨床試驗，并經(jīng)證實確實有效，才有可能獲得國家藥品食品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)增加新的適用癥。初步估計完成上述臨床試驗的周期大約需2-3年或更長時間。截至目前公司尚未有制定申報上述臨床試驗的計劃。

盡管如此，公司2009年上半年抗病毒顆粒銷量非常突出，收入已經(jīng)達到1.3億元，超過2008年全年總收入，而在9月份單品銷售額高達5000萬元，預(yù)計全年收入有望超過2.5億元。

參芪扶正注射液持續(xù)增長

公司的參芪扶正注射液屬于抗腫瘤藥物。抗腫瘤藥物的銷售規(guī)模近幾年來一直穩(wěn)步增長，尤其是2003-2005年間，復(fù)合增長率達到24.5%，其中公司產(chǎn)品所屬的免疫刺激劑2008年以29.32%的市場份額繼續(xù)排名第一，但其市場份額呈逐年下降趨勢。在行業(yè)向好的環(huán)境下，公司該產(chǎn)品從2004年收入6200萬元達到2008年的2億元，年均增長率為56%，今年全年產(chǎn)品收入有望達到2.5億元，此產(chǎn)品屬于國家乙類醫(yī)保目錄產(chǎn)品，毛利率較高超過88%，未來很有可能進入國家新一期的基本藥物目錄(其它部分)，我們預(yù)計該產(chǎn)品未來將以超過20%的速度增長。

其他產(chǎn)品看點不一

麗珠得樂系列產(chǎn)品是公司的老產(chǎn)品，隸屬于消化道系列并治療胃病的產(chǎn)品，目前胃藥市場競爭激烈，強勢品牌眾多，導(dǎo)致近向年收入波動較大，但一直保持在1億元以上，今年上半年收入在5000-6000萬元左右，預(yù)計全年與去年同期持平，未來保持平穩(wěn)增長。

注射用尿促卵泡素屬于促性腺激素類藥物，由于其較好的療效及較高的市場接受度，該產(chǎn)品近兩年增長迅猛，2008年收入增長接近50%，2009年預(yù)計全年收入有望達到1.6億元，產(chǎn)品毛利率超過60%，已經(jīng)超過麗珠得樂系列產(chǎn)品成為公司第三大利潤產(chǎn)品，預(yù)計未來也將保持在30%以上的速度增長。

B股股份注銷提升收益

公司于2008年12月初發(fā)布回購報告書并開始進行B股回購，當(dāng)初的回購資金上限為1.6億港幣，B股回購價格不超過16港元/股。截至到今年9月30日，公司已經(jīng)累計回購1031萬股，占總股本的3.37%，支付總額為1.16億港幣。目前來看，距離回購到期日還有一個多月的時間，如果B股價格高于16港元/股，公司無法進行回購，不過目前回購量也超過1000萬股并達到預(yù)期目標(biāo)。12月初到期后公司很可能會注銷所回購的股份數(shù)，這將使總股本變小而每股收益增加。如果按照1000萬股的注銷量來計算，2009年全年每股收益大約提升5-6分錢。

盈利預(yù)測和估值

隨著醫(yī)改的逐步推進，公司將通過營銷改革迎來新一輪的快速發(fā)展時期，原料藥、中藥、西藥保持快速增長，預(yù)計公司2009、2010年總收入將達到22.7億和26.2億元，扣除非經(jīng)常性項目的影響，歸屬于母公司的凈利潤有望達到3.9億和4.6億元，加上B股回購注銷的影響，每股收益分別為1.31元和1.55元，公司目前估值遠低于35倍市盈率的行業(yè)平均水平。公司長期投資價值明顯，隨著B股回購的完成，價值理性回歸成為必然，因此我們給予“買入”投資評級。



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