主題：華誼兄弟當(dāng)前資金缺口超40億

5月19日下午，華誼兄弟傳媒股份有限公司（下稱華誼兄弟，300027.SZ）2019年年度股東大會(huì)在北京市朝陽(yáng)區(qū)豐聯(lián)廣場(chǎng)的豐聯(lián)會(huì)館如期召開。

當(dāng)日晚間，華誼兄弟發(fā)布了有關(guān)此次股東大會(huì)的公告，與以往議案悉數(shù)通過(guò)不同，此次會(huì)議存在否決議案的情況，而被否決的議案均與華誼兄弟此前發(fā)布的定增方案有關(guān)，分別是《關(guān)于與陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司簽署》和《關(guān)于與陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司簽署附條件生效的》

至于否決原因，華誼兄弟在公告中表示，在推進(jìn)戰(zhàn)略合作的過(guò)程中，現(xiàn)場(chǎng)投反對(duì)票的股東，就各方業(yè)務(wù)協(xié)同的兼容空間及資源對(duì)接成本進(jìn)行綜合考量，且考慮到公司與陽(yáng)光人壽雙方對(duì)部分具體合作內(nèi)容尚未完全達(dá)成一致，因此認(rèn)為雙方通過(guò)本次非公開發(fā)行股票建立戰(zhàn)略合作關(guān)系的時(shí)機(jī)尚不成熟。

而據(jù)媒體報(bào)道，在股東大會(huì)上投出反對(duì)票的正是華誼兄弟副董事長(zhǎng)，此次股東大會(huì)的主持人，王忠磊。

定增23億“救命錢”

4月29日，已連續(xù)兩年巨額虧損的華誼兄弟一口氣發(fā)布了53條公告，其中最引人注目的就是一份規(guī)模近23億元的定增預(yù)案。

這份方案顯示，華誼兄弟決定以2.78元/股的價(jià)格，非公開發(fā)行8.23億股，計(jì)劃募集資金不超過(guò)22.9億元，發(fā)行對(duì)象為浙江東陽(yáng)阿里巴巴影業(yè)有限公司（下稱阿里影業(yè)）、深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司（下稱騰訊計(jì)算機(jī)）、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司(下稱陽(yáng)光人壽)、象山大成天下文化發(fā)展有限公司(下稱象山大成天下)、上海豫園旅游商城（集團(tuán)）股份有限公司(下稱豫園股份)、北京名赫投資集團(tuán)有限公司(下稱名赫集團(tuán)）、信泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱信泰人壽）、寧波三立經(jīng)控實(shí)業(yè)有限公司（下稱三立經(jīng)控）、山東經(jīng)達(dá)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（下稱山東經(jīng)達(dá)）等9家公司，全部發(fā)行對(duì)象均以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的股份。

此即表明，華誼兄弟一口氣獲得了這9家公司合計(jì)22.9億元的投資，而本次募集的資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還借款。

值得注意的是，定增名單中的阿里影業(yè)是首次以華誼兄弟的戰(zhàn)投股東身份出現(xiàn)，而與阿里及馬云私交甚篤的復(fù)星系旗下的豫園股份也出現(xiàn)在定增名單中，不過(guò)在此次定增前，阿里影業(yè)和騰訊計(jì)算機(jī)與華誼兄弟的往來(lái)就已不少。

2018年和2019年，阿里影業(yè)的關(guān)聯(lián)公司與華誼兄弟采購(gòu)了影視版權(quán)內(nèi)容、技術(shù)支持和聯(lián)合發(fā)行等服務(wù)。2019年1月，阿里影業(yè)的關(guān)聯(lián)公司還向華誼兄弟提供了為期五年的7億元借款。雙方還簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，約定在公司主控影視項(xiàng)目、藝人發(fā)展、衍生品開發(fā)、營(yíng)銷服務(wù)等領(lǐng)域建立全方位友好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

2018年和2019年，騰訊計(jì)算機(jī)向華誼兄弟采購(gòu)了游戲、版權(quán)及其他類服務(wù)，華誼兄弟向騰訊計(jì)算機(jī)采購(gòu)宣傳營(yíng)銷服務(wù)。2019年4月，華誼兄弟全資子公司及其在美國(guó)的全資孫公司與騰訊計(jì)算機(jī)的關(guān)聯(lián)方達(dá)成協(xié)議，華誼兄弟的關(guān)聯(lián)方向騰訊計(jì)算機(jī)的關(guān)聯(lián)方發(fā)行3000萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)債票據(jù)，期限為自可轉(zhuǎn)債票據(jù)交割日起三年。

而陽(yáng)光人壽此前與華誼兄弟并無(wú)太多交集。據(jù)陽(yáng)光人壽與華誼兄弟簽署的《非公開發(fā)行A股股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》顯示，陽(yáng)光人壽擬以不超過(guò)2.5億元認(rèn)購(gòu)華誼兄弟本次發(fā)行的不超過(guò)8992.81萬(wàn)股股份。發(fā)行完成后，陽(yáng)光人壽將合計(jì)持有華誼兄弟不超過(guò)2.49%的股權(quán)。

華誼兄弟方面表示，本次非公開發(fā)行后，陽(yáng)光人壽將成為公司的戰(zhàn)略投資者，雙方將在短視頻內(nèi)容、知識(shí)平臺(tái)、藝人代言、影視作品商務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)投資、管理經(jīng)驗(yàn)分享、員工保險(xiǎn)服務(wù)和公益事業(yè)等領(lǐng)域，建立全面、深入的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

不過(guò)隨著年度股東大會(huì)上，陽(yáng)光人壽參與華誼兄弟定增和戰(zhàn)略合作兩項(xiàng)決議的被否，二者的合作也就此宣告終結(jié)。

值得注意的是，華誼兄弟在股東大會(huì)決議公告中強(qiáng)調(diào)，截至目前，本次擬通過(guò)非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過(guò)22.9億元，各項(xiàng)事宜正在穩(wěn)步落實(shí)中，整體進(jìn)展順利。換言之，雖然陽(yáng)光人壽退出定增募資，但華誼兄弟本次募資金額未變，陽(yáng)光人壽的認(rèn)購(gòu)股份或?qū)⒂善渌麕准覅⑴c認(rèn)購(gòu)的對(duì)象瓜分。

華誼兄弟上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)（元/股）


數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

資金缺口超40億

事實(shí)上，對(duì)于華誼兄弟而言，這筆近23億元的投資堪稱“救命錢”。

據(jù)華誼兄弟2019年年報(bào)顯示，其全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.86億元，同比下降43.81%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損39.60億元，同比下降262.32%，而2018年為虧損10.93億元，兩年合計(jì)虧損50.53億元。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，華誼兄弟2009年登陸創(chuàng)業(yè)板上市，2009年—2017年累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.55億元，也即華誼兄弟僅用兩年時(shí)間就虧掉了過(guò)去9年的歸母凈利潤(rùn)總和。

根據(jù)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板股票如果連續(xù)三年出現(xiàn)虧損就會(huì)直接退市，而華誼兄弟已連虧兩年，如若不能在2020年扭虧為盈，就只能黯然退市。因此，華誼要想安全渡過(guò)這次生存危機(jī)，大概率只能借助資本的力量恢復(fù)元?dú)狻?br />
不過(guò)這筆近23億元的投資真的能救華誼兄弟于水火嗎？

從目前華誼兄弟的財(cái)務(wù)狀況看，這筆資金或許只能解燃眉之急，并無(wú)法從根本上解決該公司的資金缺口問(wèn)題。因?yàn)檫@筆投資甚至都無(wú)法覆蓋華誼兄弟即將到期的27.42億元（短期借款20.75億元，即將到期的長(zhǎng)期借款6.67億元）的各類銀行貸款。

除2018年—2019年累計(jì)虧損超50億元外，今年一季度，受新冠肺炎疫情影響，華誼兄弟繼續(xù)虧損，當(dāng)季歸母凈利潤(rùn)虧損1.43億元，同比下降52.64%。持續(xù)巨額虧損也使華誼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)加速惡化。

據(jù)2020年一季報(bào)顯示，截至一季度末，華誼兄弟流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為29.70億元，其中預(yù)付款項(xiàng)15.39億元，存貨為7.82億元，剔除這兩項(xiàng)后，其賬面速動(dòng)資產(chǎn)僅6.49億元，其中貨幣資金更是只有2.68億元，加上交易性金融資產(chǎn)0.2億元，該公司截至一季度末的泛貨幣資金儲(chǔ)備余額只有2.88億元。

在流動(dòng)資產(chǎn)捉襟見肘的同時(shí)，華誼兄弟流動(dòng)負(fù)債也高得驚人。截至今年一季度末，該公司的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)達(dá)47.99億元，其中僅短期借款就達(dá)20.75億元，另外其還有6.67億元長(zhǎng)期銀行借款即將到期，華誼兄弟的流動(dòng)資產(chǎn)遠(yuǎn)不足以覆蓋其流動(dòng)負(fù)債，速動(dòng)口徑的流動(dòng)性缺口達(dá)41.50億元。

而這一資金缺口是華誼兄弟2019年全年?duì)I收的近兩倍，甚至比該公司巔峰時(shí)期2017年全年39.46億元的總營(yíng)收還要高。假如沒(méi)有外部資金注入，即便完全不考慮疫情影響，加之華誼兄弟重回歷史巔峰狀態(tài)，或也無(wú)法依靠其自身經(jīng)營(yíng)來(lái)解決當(dāng)前的資金緊張狀態(tài)。

華誼的拒絕

在此背景下，華誼兄弟拒絕來(lái)自陽(yáng)光人壽的投資就頗為耐人尋味。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，陽(yáng)光人壽控股股東為陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（下稱陽(yáng)光保險(xiǎn)）。其上一次大動(dòng)作參與上市公司的投資還要追溯到2016年投資內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱伊利股份，600887.SH）。

2016年9月18日，伊利股份發(fā)布公告稱，陽(yáng)光保險(xiǎn)通過(guò)旗下的陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)和陽(yáng)光人壽共增持伊利公司超過(guò)5%的股份，觸及舉牌線，隨后伊利股份緊急停牌。陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)和陽(yáng)光人壽表示，本次增持的目的是出于對(duì)伊利股份未來(lái)發(fā)展前景的看好所進(jìn)行的財(cái)務(wù)投資，其支持伊利股份現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，不主動(dòng)謀求成為伊利股份第一大股東。并表示未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不再增持。

據(jù)伊利股份發(fā)布的2020年一季報(bào)顯示，目前陽(yáng)光人壽持有1.72%的公司股份，期末參考市值為31.07億元。而陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)目前未在該公司前十大股東之列。

截至2020年一季度末，陽(yáng)光保險(xiǎn)持有的A股上市公司包括：勝利股份（000407.SZ）、承德露露（000848.SZ）、京投發(fā)展（600683.SH）、中青旅（600138.SH）、鳳竹紡織（600493.SH）、容百科技（688005.SH）、北京銀行（601169.SH）、長(zhǎng)江電力（600900.SH）和伊利股份，分別持有前述公司5.56%、5.1%、5%、5%、5%、3.53%、3.41%、3.05%和1.72%的股份，2020年一季報(bào)期末參考市值分別為1.76億元、3.53億元、1.37億元、3.51億元、0.7億元、4.63億元、34.78億元、115.85億元和31.07億元，陽(yáng)光保險(xiǎn)系目前持有的A股上市公司2020年一季報(bào)期末參考總市值為197.2億元。


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