主題： 鞍鋼(00347.HK)：07年四季度盈利疲軟，但08年一季度強(qiáng)勁，前景向好，維持買入

我們?nèi)允挚春冒颁?，因?yàn)槠溆目深A(yù)見性受到以下因素幫助：(1). 國內(nèi)鋼鐵價(jià)格仍比全球市場低200美元/噸或20%。交易價(jià)差（較之140美元/噸的套利成本）將支撐國內(nèi)價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)。第一季度業(yè)績的顯著改善主要得益于鋼鐵價(jià)格的上漲（這一遲來的利好因素緩解了第四季度成本受壓的狀況）。3月份凈出口為270萬噸，環(huán)比增長42%，但同比仍下降30%。

　　
　　 (2). 出口增加所導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)的吃緊應(yīng)會(huì)持續(xù)更長時(shí)間，因?yàn)樾′撹F廠正在被原材料短缺所擠壓。盡管我們估計(jì)50%的小鋼鐵廠關(guān)停（導(dǎo)致全國供應(yīng)下降10%左右），但國內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格同比上漲94%，這表明在下游主要買家減產(chǎn)的情況下國內(nèi)鐵礦石供應(yīng)依然不足。

　　
　　 (3). 在小型鋼鐵廠面臨原材料短缺擠壓的同時(shí)，大型鋼鐵廠新增產(chǎn)能需要較長時(shí)間投入運(yùn)行，這將確保至少未來2-3年供應(yīng)緊張（新建項(xiàng)目從開工到投產(chǎn)的平均時(shí)間）。

　　
　　 我們預(yù)計(jì)，鞍鋼第二季度毛利率將進(jìn)一步上升至27%而且盈利強(qiáng)勁（環(huán)比增長34%，同比增長36%）。4/5月份熱軋鋼價(jià)格較第一季度上漲18%，而鞍鋼已將08年上半年鐵礦石成本鎖定在99美元/噸（同比增長57%，環(huán)比增長36%）。我們還保守地假設(shè)第二季度焦煤價(jià)格高于當(dāng)前水平，同比上漲118%。

　　
　　 估值鞍鋼目前股價(jià)較重置成本低3%，08年預(yù)期投資資本回報(bào)率15%（一倍重置成本，正?；顿Y資本回報(bào) 率 為10%），該股28港元的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格是根據(jù)148% 的企業(yè)價(jià)值/重置成本計(jì)算出的。我們維持對該股的買入評級。




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