主題：中海發(fā)展：將推升股價和其估值 增持

研究機構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師： 范倩蕾

　　我們認(rèn)為目前的沿海運價高漲根源于需求的回暖,天氣對需求的正向刺激和對運力供給的逆向消解放大了沿海運價的振幅。我們認(rèn)為目前的沿海運價超越了基本面可支撐的水平。同時,我們判斷沿海運價高漲對船東盈利水平的提升幅度將低于預(yù)期,并可能被延遲確認(rèn)。

　　我們針對2009年沿海散貨運輸市場的劇變提出了新的研究框架。把市場的定義由沿海航線的散貨運輸擴展至沿海煤炭采購的配套海上運輸。在這個新的分析框架內(nèi),09年沿海散貨運輸市場的表現(xiàn)能夠得以被解釋,我們亦相信中國煤炭采購的全球化是一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。在這樣的趨勢中,我們的新分析框架更適宜于分析未來的市場變化。

　　我們解釋了為何2010年的煤炭進(jìn)口不是影響市場運價的關(guān)鍵變量:無論10年煤炭進(jìn)口是縮減還是繼續(xù)增加,對中海發(fā)展（600026）運價的影響都是正向的。

　　我們暫時不對中海發(fā)展的盈利驅(qū)動模型做出結(jié)構(gòu)調(diào)整。但我們調(diào)升了內(nèi)貿(mào)煤的合同運價10％,因我們相信1)2010年煤炭進(jìn)口量縮減發(fā)生概率較大;2)市場供需沒有明顯錯位;3)電廠在變動的經(jīng)濟環(huán)境和四季度運價高漲的刺激下更愿意為煤炭供應(yīng)的穩(wěn)定性支付一定的溢價。

　　新的盈利預(yù)測顯示中海發(fā)展09/10年的EPS 將分別為0.33/0.76元。對應(yīng)的10年P(guān)E 約18.6倍。我們認(rèn)為隨著時間的推移,市場將逐漸提升對中海發(fā)展10年談判結(jié)果的預(yù)期,從而推升股價和其估值。我們維持中海發(fā)展的“增持”評級。

　　機構(gòu)來源：聯(lián)合證券



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