主題：中海發(fā)展：將推升股價(jià)和其估值 增持

研究機(jī)構(gòu)：華泰聯(lián)合證券 分析師： 范倩蕾

　　我們認(rèn)為目前的沿海運(yùn)價(jià)高漲根源于需求的回暖,天氣對(duì)需求的正向刺激和對(duì)運(yùn)力供給的逆向消解放大了沿海運(yùn)價(jià)的振幅。我們認(rèn)為目前的沿海運(yùn)價(jià)超越了基本面可支撐的水平。同時(shí),我們判斷沿海運(yùn)價(jià)高漲對(duì)船東盈利水平的提升幅度將低于預(yù)期,并可能被延遲確認(rèn)。

　　我們針對(duì)2009年沿海散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的劇變提出了新的研究框架。把市場(chǎng)的定義由沿海航線的散貨運(yùn)輸擴(kuò)展至沿海煤炭采購(gòu)的配套海上運(yùn)輸。在這個(gè)新的分析框架內(nèi),09年沿海散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的表現(xiàn)能夠得以被解釋,我們亦相信中國(guó)煤炭采購(gòu)的全球化是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。在這樣的趨勢(shì)中,我們的新分析框架更適宜于分析未來(lái)的市場(chǎng)變化。

　　我們解釋了為何2010年的煤炭進(jìn)口不是影響市場(chǎng)運(yùn)價(jià)的關(guān)鍵變量:無(wú)論10年煤炭進(jìn)口是縮減還是繼續(xù)增加,對(duì)中海發(fā)展（600026）運(yùn)價(jià)的影響都是正向的。

　　我們暫時(shí)不對(duì)中海發(fā)展的盈利驅(qū)動(dòng)模型做出結(jié)構(gòu)調(diào)整。但我們調(diào)升了內(nèi)貿(mào)煤的合同運(yùn)價(jià)10％,因我們相信1)2010年煤炭進(jìn)口量縮減發(fā)生概率較大;2)市場(chǎng)供需沒(méi)有明顯錯(cuò)位;3)電廠在變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和四季度運(yùn)價(jià)高漲的刺激下更愿意為煤炭供應(yīng)的穩(wěn)定性支付一定的溢價(jià)。

　　新的盈利預(yù)測(cè)顯示中海發(fā)展09/10年的EPS 將分別為0.33/0.76元。對(duì)應(yīng)的10年P(guān)E 約18.6倍。我們認(rèn)為隨著時(shí)間的推移,市場(chǎng)將逐漸提升對(duì)中海發(fā)展10年談判結(jié)果的預(yù)期,從而推升股價(jià)和其估值。我們維持中海發(fā)展的“增持”評(píng)級(jí)。

　　機(jī)構(gòu)來(lái)源：聯(lián)合證券



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