主題：中新藥業(yè)給予“審慎推薦—A”評級

　我們于12月23日參加公司股東大會，與董事長郝非非先生交流公司營銷改革和經(jīng)營業(yè)績。速效救心丸10 月份開始控貨清理渠道，調(diào)價預(yù)期強烈。清肺消炎丸等新增醫(yī)保品種將陸續(xù)走向全國。我們維持業(yè)績預(yù)測和"審慎推薦-A"評級。
　　速效救心丸10月份開始控貨，目前出現(xiàn)脫銷，調(diào)價預(yù)期強烈。預(yù)計09 年速效救心丸銷售320 萬條左右，同比增長17%，超出公司年初計劃。10 月份控貨清理渠道，預(yù)計OTC 市場1 月初將進行價格調(diào)整，促進終端零售價到位。
　　醫(yī)院方面，廣東省招標價已經(jīng)提高7.6%，其他各省的招標價也將有所提高。
　　公司 193 個品種進入09 版醫(yī)保目錄，其中16 個品種是首次進入，大部分屬于公司年初圈定的21 個重點大品種。清肺消炎丸將是公司明年重點在全國推廣的黑馬品種。09 年僅在天津就實現(xiàn)銷售收入2500 萬元，甲流爆發(fā)之后，產(chǎn)品出現(xiàn)斷貨。公司已經(jīng)在中央電視臺一套和二套投入上百萬廣告費用，明年將在天津以外五個城市開始推廣。
　　針對自身銷售隊伍實力不強的問題，公司試行"借船出海"銷售模式。計劃在全國控股5～6 家小規(guī)模但終端覆蓋能力強的地方性商業(yè)企業(yè)，每家投資在1000 萬元左右，要求這些商業(yè)企業(yè)每年銷售收入中，必須有10%以上來自中新藥業(yè)產(chǎn)品。"借船出海"模式可以彌補公司醫(yī)院銷售隊伍的不足，不需要投入過多銷售費用就能實現(xiàn)區(qū)域迅速擴張，可以作為現(xiàn)有銷售模式的補充。
　　合資企業(yè)仍有較大增長前景。中美史克今年開始進入消費保健品領(lǐng)域，投資較大，其中舒適達牙膏廣告就花費1 個億，影響公司投資收益增長，但我們相信消費保健品將成為中美史克下一個利潤增長點。華立達明年將有3～4 個?？粕镏扑帿@SFDA 批準。本月更換總經(jīng)理，業(yè)績向上值得期待。賽諾今年實現(xiàn)扭虧，黃芪多糖粉針擴建廠房明年5 月投產(chǎn)，丹參酚酸粉針正在等待SFDA 批準。百特產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)暫時解決，下一步還有較大擴產(chǎn)。
　　我們維持業(yè)績預(yù)測和"審慎推薦-A"評級。維持預(yù)計09～2011 年公司收入分別同比增長21%、24%和28%，凈利潤分別同比增長42%、39%和32%，實現(xiàn)EPS 0.70 元/0.97 元/1.28 元。當前股價對應(yīng)2010 年P(guān)E 22.6 倍。我們將2010 年EPS 按"主業(yè)凈利潤/投資收益/非經(jīng)常性損益"拆分為0.59 元/0.24元/0.14 元，分別給予"30/20/10"倍PE，目標價24 元?？紤]到速效救心丸調(diào)價預(yù)期強烈，存在交易性機會，給予"審慎推薦-A"評級。

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