主題：中新藥業(yè)給予“審慎推薦—A”評(píng)級(jí)

　我們于12月23日參加公司股東大會(huì)，與董事長郝非非先生交流公司營銷改革和經(jīng)營業(yè)績。速效救心丸10 月份開始控貨清理渠道，調(diào)價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。清肺消炎丸等新增醫(yī)保品種將陸續(xù)走向全國。我們維持業(yè)績預(yù)測和"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。
　　速效救心丸10月份開始控貨，目前出現(xiàn)脫銷，調(diào)價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)09 年速效救心丸銷售320 萬條左右，同比增長17%，超出公司年初計(jì)劃。10 月份控貨清理渠道，預(yù)計(jì)OTC 市場1 月初將進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，促進(jìn)終端零售價(jià)到位。
　　醫(yī)院方面，廣東省招標(biāo)價(jià)已經(jīng)提高7.6%，其他各省的招標(biāo)價(jià)也將有所提高。
　　公司 193 個(gè)品種進(jìn)入09 版醫(yī)保目錄，其中16 個(gè)品種是首次進(jìn)入，大部分屬于公司年初圈定的21 個(gè)重點(diǎn)大品種。清肺消炎丸將是公司明年重點(diǎn)在全國推廣的黑馬品種。09 年僅在天津就實(shí)現(xiàn)銷售收入2500 萬元，甲流爆發(fā)之后，產(chǎn)品出現(xiàn)斷貨。公司已經(jīng)在中央電視臺(tái)一套和二套投入上百萬廣告費(fèi)用，明年將在天津以外五個(gè)城市開始推廣。
　　針對(duì)自身銷售隊(duì)伍實(shí)力不強(qiáng)的問題，公司試行"借船出海"銷售模式。計(jì)劃在全國控股5～6 家小規(guī)模但終端覆蓋能力強(qiáng)的地方性商業(yè)企業(yè)，每家投資在1000 萬元左右，要求這些商業(yè)企業(yè)每年銷售收入中，必須有10%以上來自中新藥業(yè)產(chǎn)品。"借船出海"模式可以彌補(bǔ)公司醫(yī)院銷售隊(duì)伍的不足，不需要投入過多銷售費(fèi)用就能實(shí)現(xiàn)區(qū)域迅速擴(kuò)張，可以作為現(xiàn)有銷售模式的補(bǔ)充。
　　合資企業(yè)仍有較大增長前景。中美史克今年開始進(jìn)入消費(fèi)保健品領(lǐng)域，投資較大，其中舒適達(dá)牙膏廣告就花費(fèi)1 個(gè)億，影響公司投資收益增長，但我們相信消費(fèi)保健品將成為中美史克下一個(gè)利潤增長點(diǎn)。華立達(dá)明年將有3～4 個(gè)專科生物制藥獲SFDA 批準(zhǔn)。本月更換總經(jīng)理，業(yè)績向上值得期待。賽諾今年實(shí)現(xiàn)扭虧，黃芪多糖粉針擴(kuò)建廠房明年5 月投產(chǎn)，丹參酚酸粉針正在等待SFDA 批準(zhǔn)。百特產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)暫時(shí)解決，下一步還有較大擴(kuò)產(chǎn)。
　　我們維持業(yè)績預(yù)測和"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。維持預(yù)計(jì)09～2011 年公司收入分別同比增長21%、24%和28%，凈利潤分別同比增長42%、39%和32%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.70 元/0.97 元/1.28 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010 年P(guān)E 22.6 倍。我們將2010 年EPS 按"主業(yè)凈利潤/投資收益/非經(jīng)常性損益"拆分為0.59 元/0.24元/0.14 元，分別給予"30/20/10"倍PE，目標(biāo)價(jià)24 元?？紤]到速效救心丸調(diào)價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，存在交易性機(jī)會(huì)，給予"審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。

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