主題：中海發(fā)展 運價東風(fēng)勁吹

　　新年開門紅,油運市場運價延續(xù)漲勢,且漲幅可觀,對公司外貿(mào)油運周轉(zhuǎn)量占比49%、內(nèi)外貿(mào)油運周轉(zhuǎn)量合計占比58%且油運運力大幅度增長后仍將繼續(xù)增長的油運業(yè)務(wù)收入及整體業(yè)績提升作用顯著

　　油輪運力大幅度增長奠定油運業(yè)務(wù)快速發(fā)展基礎(chǔ)。繼2009年投放226萬載重噸油輪運力之后,中海發(fā)展2010年油輪運力還將再投放92萬載重噸。預(yù)計2010年公司油輪運力將超過678萬載重噸,是2009年初的1.87倍,其中12艘面向遠(yuǎn)洋油運業(yè)務(wù)的VLCC 運力所占比例超過5成。

　　運價東風(fēng)勁吹。油運市場運價錄得開門紅。1月5日,波羅的海原油運輸指數(shù)BDTI 和成品油運輸指數(shù)BCTI 分別報1025點和823點,比2009年底分別上漲26%和30%,且分別是2009年上半年平均指數(shù)的1.74倍和1.70倍。典型航線看,1月5日中東-日本26萬噸VLCC 運價升至WS68.5,是2009年低點WS25的2.76倍,而新加坡-日本3萬噸MR 亦升至WS170。

　　外貿(mào)油運業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)量占總周轉(zhuǎn)量的49%,運價上漲對總體收入影響顯著。外貿(mào)油運業(yè)務(wù)單位運價每上升10元,中海發(fā)展所有業(yè)務(wù)的平均單位周轉(zhuǎn)量收入提升近5元。與2009年同期相比,假設(shè)2010年一季度油運周轉(zhuǎn)量增長50%,而平均運價提高30%,那么油運收入增長將會達(dá)100%左右。

　　燃油價格相對穩(wěn)定,為提升毛利水平留足空間。2009年7月份以來,燃油價格走勢相對平穩(wěn)。2009年前三季度,燃油成本占公司運輸成本的37.7%,比上年同期的45.97%有明顯的下降。未來燃油價格將有進(jìn)一步上漲的可能,燃油成本比例或?qū)⑻岣咧?0%,但因此造成的成本增加幅度將明顯低于因運價上漲帶來的收入增長幅度,因此我們判斷公司的油運業(yè)務(wù)毛利水平將提升至30%以上。

　　對公司未來三年干散貨運力的大幅度投放表示樂觀。2010~2012年,公司干散貨運力方面將投入新船103萬、258萬和203萬載重噸,合計達(dá)564萬載重噸。中海發(fā)展對貨輪大部分面向鐵礦石運輸?shù)男略鲞\力均做了收益鎖定,面臨的不確定性較低,我們對干散貨運力增長的前景表示樂觀。

　　維持“買入”評級。預(yù)計2009~2011年公司EPS 分別為0.38元、0.91元和1.70元,目標(biāo)價21.30元,該價格對應(yīng)2010年23倍市盈率,重申“買入”評級。建議投資者重視一季度油運運價和BDI 指數(shù)上漲帶來的投資機(jī)會。


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