主題：白云機場：競爭力持續(xù)提升

白云機場08年3月份運營數據顯示，三大運營指標中，貨郵行吞吐量比08年2月份和07年增速有所提高，飛機起降和旅客吞吐量增長速度有所下滑；1-3月份機場累計業(yè)務量依然保持了領先的增長速度。

評論：

1、08年3月份業(yè)務量增速有所下滑，但一季度增長速度依然可觀。

08年3月份單月，白云機場飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵行吞吐量同比分別增長9.6％、12.6％、12％，其中飛機起降、旅客吞吐量增長速度低于本年度前兩個月的增長速度，亦低于去年同期的增長速度13.2％、22％（見圖表1、圖表2）；而貨郵行增長速度則有所提升，同比增長12％，增速高于本年初及去年同期增速。

08年1-3月份整體來看，白云機場飛機起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量分別增長11.8%、18.2%和16.7%，與去年同期對應增速13.5％、16.5％、7.7％相比較，旅客吞吐量和貨郵吞吐量增速有不同程度提升，整體增長速度依然可觀。

國際業(yè)務量快速增長。公司業(yè)務量數據顯示，08年3月份單月，外航飛機起降、旅客吞吐量和貨郵行吞吐量分別增長24.9％、16.6％、33.6％，1-3月份累計數據對應增速分別為26.6％、17.7％、26.7％，增速均顯著高于白云機場的整體綜合水平。分析認為， 南方航空去年增加了從白云機場始發(fā)的國際航線較多所致。

來自基地航空公司的支持，是白云機場地位和業(yè)務量提升的關鍵因素之一。

2、白云機場區(qū)域競爭力在持續(xù)提升。

珠三角是我國機場分布最為稠密的地區(qū)，在不足200平方公里的狹長范圍內，存在香港、澳門、廣州、深圳、珠海等機場，使得機場間競爭日趨白熱化。其中香港、廣州、深圳三家機場是區(qū)域內機場的主要競爭者。因此，我們選取該三家機場，對比三者的增長速度和三者間市場份額關系的變化，以剖析其競爭力情況。數據顯示，白云機場自04年轉場以來，業(yè)務量增長速度明顯高于 深圳機場和香港機場；而其市場份額在最近幾年持續(xù)提升，自04年以來，飛機起降市場份額從32.6％提升到08年一季度的36.8％，旅客吞吐量市場份額從28.4％提升到目前的33％，貨郵吞吐量市場份額從15.3％提升到目前的21.2％。

我們認為，白云機場在一季度運營方面的良好表現，乃至最近幾年在區(qū)域內競爭力的提升，主要得益于三個方面：一，公司持續(xù)營銷，主動多頭出擊，通過機場巴士服務和異地航站樓建設爭取客流和貨流；二，白云機場在07年先后與多家貨運公司、貨代公司簽訂合作協議，穩(wěn)固和搶占貨源；三，深圳機場的瓶頸和1-3月份民航需求的旺盛。這些因素一定程度上反映了公司市場競爭意識和管理水平的提升，將持續(xù)對公司競爭力和運營生產產生良性循環(huán)。

3、白云機場業(yè)務量增長領先三大樞紐機場。

最近兩年數據顯示，白云機場業(yè)務量增長速度相比于 上海機場和首都機場，具有一定的比較優(yōu)勢。從07年數據來看，其飛機起降和旅客吞吐量增速全面大幅度領先于上海機場和首都機場，固然是由于航空管制、基數相對較低、產能瓶頸相對較小等因素影響；但是，必須承認白云機場最近兩年的基本面在持續(xù)改善，其區(qū)域地位在不斷的提升，作為區(qū)域樞紐的功能在逐步的發(fā)揮。2008年1-3月，在雪災、次貸對經濟的沖擊等負面因素影響下，公司業(yè)務量增長依然保持了較好的勢頭，在一定程度上凸現出公司安全邊際高的特點。

4、我們對于行業(yè)的觀點：關注經濟因素可能產生的負面影響。

08年1-3月份，我國民航業(yè)貨郵周轉量、旅客周轉量同比分別增長13.9％、12.5％，07年同期增長速度分別為22.9％、17.9％，而07年全年增長速度則分別為22.6％、17.1％，增速下滑明顯。我們認為，行業(yè)的增速放緩在市場預期之中，前期國航、南航、東航三月份的數據情況已經基本定下了3月份乃至1-3月份民航業(yè)增長的基調。

這與我們前期關于07年行業(yè)增長速度處于頂點、08年增速放緩但依然快速增長的判斷是相符的。

據我們掌握的資料來看：部分航空公司對四月份的運營狀況不很樂觀；今年春季廣交會的情況不如去年良好；主要機場、航空公司一季度尤其三月份數據表現的不如預期良好，我們初步判斷，這種全行業(yè)大面積的增速下滑，很可能是部分受中國乃至全球目前經濟因素的拖累，提醒投資者關注經濟因素對行業(yè)的負面影響。同時，考慮到今年五一長假的縮短、奧運安全措施的實施、去年同期基數較大等因素，我們認為，二季度民航增長速度或者比一季度有所回升，但超過15％的可能性不大。這一增速雖然依然領先全球，并且能夠在旺盛的需求下持續(xù)下去，但是相較于市場07年底的預期可能稍顯不夠。

5、投資建議。

基于上述分析，我們認為，在當前經濟面不確定性較多的環(huán)境下，相對于在高油價和本幣快速升值下度日的航空公司，機場公司則因其成長性和業(yè)績相對明確，具備相對投資價值。建議關注三月份數據依然良好、基本面相對平穩(wěn)、具備成長空間的白云機場；對于市場關注度下降的上海機場，我們認為，市場因素對其價值的傷害可能遠大于其基本面因素帶來的傷害，從長期投資的角度來看，在公司業(yè)績和基本面低點時候的投資可能會帶來更為豐厚的回報。

我們預計白云機場07年、08年攤薄后EPS分別為0.35元、0.58元，維持增持投資評級；預計上海機場08年、09年EPS分別為0.76元、0.99元，維持增持投資評級。

6、風險提示。

1）關注經濟因素可能產生的負面影響；（2）港深通道建設致使香港機場輻射半徑增大，不排除香港機場和深圳機場合作力度加強，二者均可能導致區(qū)域內機場競爭進一步白熱化；3）自然災害、重大航空事故等偶然性因素可能對行業(yè)和公司產生的不利影響。


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