主題：白云機(jī)場：競爭力持續(xù)提升

白云機(jī)場08年3月份運(yùn)營數(shù)據(jù)顯示，三大運(yùn)營指標(biāo)中，貨郵行吞吐量比08年2月份和07年增速有所提高，飛機(jī)起降和旅客吞吐量增長速度有所下滑；1-3月份機(jī)場累計(jì)業(yè)務(wù)量依然保持了領(lǐng)先的增長速度。

評(píng)論：

1、08年3月份業(yè)務(wù)量增速有所下滑，但一季度增長速度依然可觀。

08年3月份單月，白云機(jī)場飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量和貨郵行吞吐量同比分別增長9.6％、12.6％、12％，其中飛機(jī)起降、旅客吞吐量增長速度低于本年度前兩個(gè)月的增長速度，亦低于去年同期的增長速度13.2％、22％（見圖表1、圖表2）；而貨郵行增長速度則有所提升，同比增長12％，增速高于本年初及去年同期增速。

08年1-3月份整體來看，白云機(jī)場飛機(jī)起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量分別增長11.8%、18.2%和16.7%，與去年同期對(duì)應(yīng)增速13.5％、16.5％、7.7％相比較，旅客吞吐量和貨郵吞吐量增速有不同程度提升，整體增長速度依然可觀。

國際業(yè)務(wù)量快速增長。公司業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)顯示，08年3月份單月，外航飛機(jī)起降、旅客吞吐量和貨郵行吞吐量分別增長24.9％、16.6％、33.6％，1-3月份累計(jì)數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)增速分別為26.6％、17.7％、26.7％，增速均顯著高于白云機(jī)場的整體綜合水平。分析認(rèn)為， 南方航空去年增加了從白云機(jī)場始發(fā)的國際航線較多所致。

來自基地航空公司的支持，是白云機(jī)場地位和業(yè)務(wù)量提升的關(guān)鍵因素之一。

2、白云機(jī)場區(qū)域競爭力在持續(xù)提升。

珠三角是我國機(jī)場分布最為稠密的地區(qū)，在不足200平方公里的狹長范圍內(nèi)，存在香港、澳門、廣州、深圳、珠海等機(jī)場，使得機(jī)場間競爭日趨白熱化。其中香港、廣州、深圳三家機(jī)場是區(qū)域內(nèi)機(jī)場的主要競爭者。因此，我們選取該三家機(jī)場，對(duì)比三者的增長速度和三者間市場份額關(guān)系的變化，以剖析其競爭力情況。數(shù)據(jù)顯示，白云機(jī)場自04年轉(zhuǎn)場以來，業(yè)務(wù)量增長速度明顯高于 深圳機(jī)場和香港機(jī)場；而其市場份額在最近幾年持續(xù)提升，自04年以來，飛機(jī)起降市場份額從32.6％提升到08年一季度的36.8％，旅客吞吐量市場份額從28.4％提升到目前的33％，貨郵吞吐量市場份額從15.3％提升到目前的21.2％。

我們認(rèn)為，白云機(jī)場在一季度運(yùn)營方面的良好表現(xiàn)，乃至最近幾年在區(qū)域內(nèi)競爭力的提升，主要得益于三個(gè)方面：一，公司持續(xù)營銷，主動(dòng)多頭出擊，通過機(jī)場巴士服務(wù)和異地航站樓建設(shè)爭取客流和貨流；二，白云機(jī)場在07年先后與多家貨運(yùn)公司、貨代公司簽訂合作協(xié)議，穩(wěn)固和搶占貨源；三，深圳機(jī)場的瓶頸和1-3月份民航需求的旺盛。這些因素一定程度上反映了公司市場競爭意識(shí)和管理水平的提升，將持續(xù)對(duì)公司競爭力和運(yùn)營生產(chǎn)產(chǎn)生良性循環(huán)。

3、白云機(jī)場業(yè)務(wù)量增長領(lǐng)先三大樞紐機(jī)場。

最近兩年數(shù)據(jù)顯示，白云機(jī)場業(yè)務(wù)量增長速度相比于 上海機(jī)場和首都機(jī)場，具有一定的比較優(yōu)勢。從07年數(shù)據(jù)來看，其飛機(jī)起降和旅客吞吐量增速全面大幅度領(lǐng)先于上海機(jī)場和首都機(jī)場，固然是由于航空管制、基數(shù)相對(duì)較低、產(chǎn)能瓶頸相對(duì)較小等因素影響；但是，必須承認(rèn)白云機(jī)場最近兩年的基本面在持續(xù)改善，其區(qū)域地位在不斷的提升，作為區(qū)域樞紐的功能在逐步的發(fā)揮。2008年1-3月，在雪災(zāi)、次貸對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊等負(fù)面因素影響下，公司業(yè)務(wù)量增長依然保持了較好的勢頭，在一定程度上凸現(xiàn)出公司安全邊際高的特點(diǎn)。

4、我們對(duì)于行業(yè)的觀點(diǎn)：關(guān)注經(jīng)濟(jì)因素可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。

08年1-3月份，我國民航業(yè)貨郵周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量同比分別增長13.9％、12.5％，07年同期增長速度分別為22.9％、17.9％，而07年全年增長速度則分別為22.6％、17.1％，增速下滑明顯。我們認(rèn)為，行業(yè)的增速放緩在市場預(yù)期之中，前期國航、南航、東航三月份的數(shù)據(jù)情況已經(jīng)基本定下了3月份乃至1-3月份民航業(yè)增長的基調(diào)。

這與我們前期關(guān)于07年行業(yè)增長速度處于頂點(diǎn)、08年增速放緩但依然快速增長的判斷是相符的。

據(jù)我們掌握的資料來看：部分航空公司對(duì)四月份的運(yùn)營狀況不很樂觀；今年春季廣交會(huì)的情況不如去年良好；主要機(jī)場、航空公司一季度尤其三月份數(shù)據(jù)表現(xiàn)的不如預(yù)期良好，我們初步判斷，這種全行業(yè)大面積的增速下滑，很可能是部分受中國乃至全球目前經(jīng)濟(jì)因素的拖累，提醒投資者關(guān)注經(jīng)濟(jì)因素對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響。同時(shí)，考慮到今年五一長假的縮短、奧運(yùn)安全措施的實(shí)施、去年同期基數(shù)較大等因素，我們認(rèn)為，二季度民航增長速度或者比一季度有所回升，但超過15％的可能性不大。這一增速雖然依然領(lǐng)先全球，并且能夠在旺盛的需求下持續(xù)下去，但是相較于市場07年底的預(yù)期可能稍顯不夠。

5、投資建議。

基于上述分析，我們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面不確定性較多的環(huán)境下，相對(duì)于在高油價(jià)和本幣快速升值下度日的航空公司，機(jī)場公司則因其成長性和業(yè)績相對(duì)明確，具備相對(duì)投資價(jià)值。建議關(guān)注三月份數(shù)據(jù)依然良好、基本面相對(duì)平穩(wěn)、具備成長空間的白云機(jī)場；對(duì)于市場關(guān)注度下降的上海機(jī)場，我們認(rèn)為，市場因素對(duì)其價(jià)值的傷害可能遠(yuǎn)大于其基本面因素帶來的傷害，從長期投資的角度來看，在公司業(yè)績和基本面低點(diǎn)時(shí)候的投資可能會(huì)帶來更為豐厚的回報(bào)。

我們預(yù)計(jì)白云機(jī)場07年、08年攤薄后EPS分別為0.35元、0.58元，維持增持投資評(píng)級(jí)；預(yù)計(jì)上海機(jī)場08年、09年EPS分別為0.76元、0.99元，維持增持投資評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示。

1）關(guān)注經(jīng)濟(jì)因素可能產(chǎn)生的負(fù)面影響；（2）港深通道建設(shè)致使香港機(jī)場輻射半徑增大，不排除香港機(jī)場和深圳機(jī)場合作力度加強(qiáng)，二者均可能導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)機(jī)場競爭進(jìn)一步白熱化；3）自然災(zāi)害、重大航空事故等偶然性因素可能對(duì)行業(yè)和公司產(chǎn)生的不利影響。


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