主題：首創(chuàng)股份：兩大潛力提升公司價值

2月1日我們對首創(chuàng)股份有限公司進(jìn)行了調(diào)研,與公司證券事務(wù)部相關(guān)人員就公司經(jīng)營情況進(jìn)行了交流。

短期來看,海南地塊出售將能提振公司業(yè)績。長期來看公司自來水業(yè)務(wù)利潤提升空間很大,擁有的水廠土地資產(chǎn)是一個良好的資源,前景值得看好。而股權(quán)激勵計劃若能推出將是公司基本面改善的觸發(fā)點(diǎn)。

調(diào)研信息簡報:

公司主營污水處理和自來水生產(chǎn)銷售。

公司主業(yè)為自來水生產(chǎn)銷售和污水處理,京通快速路收費(fèi)、酒店經(jīng)營等。公司污水處理和自來水供應(yīng)業(yè)務(wù)合計水處理能力約為1200萬噸/日。污水處理收入占公司總收入近半比例,其毛利貢獻(xiàn)也在50%以上,是公司主要利潤來源。自來水生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)收入占比也有30%以上,但毛利貢獻(xiàn)相對較少,是公司未來利潤率提高的潛力所在。通行費(fèi)部分收入額和毛利率都較為穩(wěn)定,毛利貢獻(xiàn)在四分之一以上,飯店經(jīng)營毛利率高,但收入量少,對公司業(yè)績影響較小。

業(yè)務(wù)的范圍上,公司污水處理業(yè)務(wù)地域包括北京、山東(臨沂、青島)、河南(安陽)、安徽、湖南等。

自來水業(yè)務(wù)則分布于徐州、秦皇島、銅陵、淮南、馬鞍山、余姚、寶雞、渭南等地。通行費(fèi)收入主要來自京通高速公路。飯店業(yè)務(wù)則是北京新大都飯店。北京地區(qū)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)比例達(dá)到54%,而其他地區(qū)的收入貢獻(xiàn)較為平均,湖南地區(qū)的業(yè)務(wù)量還在增長中。

水價上調(diào)增加收益。

2009年內(nèi)全國多個地區(qū)水價實(shí)現(xiàn)了上調(diào)或者正在進(jìn)行水價上調(diào)的聽證,公司將受益于水價上調(diào)。

目前公司下屬水廠已經(jīng)獲得水價上調(diào)的是徐州、淮南、秦皇島、銅陵和北京。秦皇島、徐州和銅陵每噸自來水價分別上漲了0.86元、0.18元和0.18元;北京污水處理費(fèi)得到每噸0.14元的上調(diào)。正在進(jìn)行水價上調(diào)聽證的有深圳、余姚、馬鞍山等城市。

不同于行業(yè)內(nèi)多數(shù)上市公司的一點(diǎn)是,公司自來水業(yè)務(wù)均擁有管網(wǎng),可以直接受益于水價的上調(diào)。

預(yù)計水價上調(diào)合計能增加公司2010年凈利潤9300萬元,折合每股收益約4分錢。

業(yè)務(wù)拓展卓有成效。

2009年9月10日,公司與山西省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳簽署了《城市污水處理項目戰(zhàn)略合作協(xié)議》,公司擬以“區(qū)域整合”理念投資山西省污水處理產(chǎn)業(yè),在山西省發(fā)展城市污水集中處理及再生水循環(huán)利用事業(yè)。

自來水業(yè)務(wù)利潤率提升空間較大。

在公司的各項業(yè)務(wù)中,自來水業(yè)務(wù)的利潤率有最大的提升空間,其主要的提升空間一是來自于利用率的提高,二是來自于管理水平的提高。

目前公司自來水廠的利用率在60%以下,隨著城市人口的增加,自來水的需求也會相應(yīng)提升,公司自來水廠的利用率還有較大的提升空間。

水廠目前經(jīng)營中面臨的主要問題有三點(diǎn):自然漏損率高、水費(fèi)回收率低和人員負(fù)擔(dān)重。管網(wǎng)改造可以有效降低自然漏損率。水費(fèi)回收率則可以通過加強(qiáng)管理來提高,公司2009年通過輪崗等措施加強(qiáng)管理,將人為的漏損率降低了近三個百分點(diǎn),未來繼續(xù)降低的空間也很大。此外,針對水廠人員負(fù)擔(dān)較重問題,公司采用只進(jìn)不出的方法進(jìn)行控制。水廠目前屬于經(jīng)營效率較低的企業(yè),上述措施能夠大幅降低公司水務(wù)經(jīng)營的成本,提高利潤率水平。

海南土地開發(fā)有望增加公司2010年利潤。

公司2007年5月與?？谑型恋貎湔碇行暮炇鸷献鲄f(xié)議,對5209畝土地進(jìn)行一級開發(fā)。該土地性質(zhì)為綜合用地,開發(fā)后納入土地供應(yīng)計劃,收益由公司與當(dāng)?shù)卣幢壤殖伞?009年該地塊已經(jīng)開始銷售。

2009年4季度?？谑芯C合用地地面地價水平值為1319元/平方米,折合每畝88萬元,該價格環(huán)比、同比分別上升了4.68%和14.2%,2010年初海南國際旅游島獲批,當(dāng)?shù)氐貎r上漲空間巨大。盡管土地出售價格過高時公司獲得的利潤分成比例將會降低,但該地塊也能給公司2010年利潤帶來較大的提振作用。

“水地聯(lián)做”模式。

公司下屬的多個位于各地舊城區(qū)的水廠有拆除和搬遷到近郊區(qū)的可能,重估價值預(yù)計將會遠(yuǎn)高于土地的賬面價值,因此均為增值潛力較大的資產(chǎn)?！八芈?lián)做”的經(jīng)營模式是公司一個巨大的潛在資產(chǎn)增值源。

股權(quán)激勵計劃。

公司大股東首創(chuàng)集團(tuán)在股改時承諾支持公司通過向激勵對象發(fā)行股份來建立股權(quán)激勵機(jī)制,股權(quán)激勵計劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計不超過公司股本總額的5%。對于管理效率提升空間較大的水務(wù)企業(yè)來說,我們認(rèn)為如果股權(quán)激勵計劃得以實(shí)施將使公司業(yè)績得到持續(xù)改善。

上調(diào)為“增持”評級。

預(yù)計公司2009-2011年全面攤薄EPS分別為0.18元、0.28元和0.3元,以2月3日收盤價6.79元計算對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為38倍、24倍和23倍。

上調(diào)公司評級至“增持”。短期看來,海南地塊能提振公司業(yè)績;長期來看,自來水業(yè)務(wù)盈利能力提升和“水地聯(lián)做”模式值得看好。公司目前股價處在長期投資價值以下,建議積極關(guān)注。



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