主題：赤天化:借力貴州煤炭資源,實(shí)現(xiàn)從氣頭尿素向煤化工生力軍漂亮一躍


公司積極從氣頭尿素向煤化工轉(zhuǎn)型。赤天化是我國(guó)最早引進(jìn)的氣頭尿素裝置之一,年產(chǎn)能70 萬噸,由于供氣緊張,近年產(chǎn)量維持在60 萬噸左右。公司幾年前積極向煤化工轉(zhuǎn)型,先后引進(jìn)了殼牌煤氣化技術(shù)和德士古水煤漿氣化兩項(xiàng)技術(shù),分別以天福化工(赤天化51%股權(quán))和金赤化工為平臺(tái),建設(shè)兩大煤化工基地。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來自貴州區(qū)域內(nèi)高尿素價(jià)格和低煤炭成本。由于區(qū)域供應(yīng)少、運(yùn)輸不便,西南尿素價(jià)格高于全國(guó)平均,貴州尿素價(jià)格尤甚。赤天化尿素價(jià)格高于省外約150 元/噸。公司兩大煤化工項(xiàng)目,天福化工原料煤成本僅約520元/噸,金赤化工原料煤價(jià)格僅約400 元/噸,低于同類企業(yè)約200 元/噸,成本優(yōu)勢(shì)明顯。
兩大煤化工項(xiàng)目逐步進(jìn)入收獲期。天?；ひM(jìn)殼牌粉煤氣化技術(shù),建設(shè)30萬噸合成氨、20 萬噸甲醇、15 萬噸二甲醚,合成氨直接管道輸送給臨近的甕福集團(tuán),為交易雙方節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)用。金赤化工引進(jìn)水煤漿氣化技術(shù),建設(shè)30萬噸合成氨、52 萬噸尿素、30 萬噸甲醇。天?；そㄔO(shè)已經(jīng)完成,目前正在試車;金赤化工目前正在設(shè)備安裝,預(yù)計(jì)年底建成,2011 年投產(chǎn)。兩大煤化工項(xiàng)目逐步進(jìn)入收獲期。
首次評(píng)級(jí)增持。我們預(yù)計(jì)2010-2012 年增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.42 元、0.65元、0.80 元,分別對(duì)應(yīng)PE26 倍、17 倍、14 倍。隨著天福化工和金赤化工2010年先后建成投產(chǎn),赤天化2011 年將具備110 萬噸氨醇生產(chǎn)能力,躋身為國(guó)內(nèi)煤化工生力軍;貴州較為低廉的煤炭?jī)r(jià)格將保障其具備良好成本優(yōu)勢(shì)。考慮其兩大煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)后的發(fā)展前景,我們首次評(píng)級(jí)為增持,給予2011 年20-23倍PE,未來6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)13-15 元。

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