主題：赤天化:借力貴州煤炭資源,實現(xiàn)從氣頭尿素向煤化工生力軍漂亮一躍


公司積極從氣頭尿素向煤化工轉型。赤天化是我國最早引進的氣頭尿素裝置之一,年產能70 萬噸,由于供氣緊張,近年產量維持在60 萬噸左右。公司幾年前積極向煤化工轉型,先后引進了殼牌煤氣化技術和德士古水煤漿氣化兩項技術,分別以天?；?赤天化51%股權)和金赤化工為平臺,建設兩大煤化工基地。
公司競爭優(yōu)勢來自貴州區(qū)域內高尿素價格和低煤炭成本。由于區(qū)域供應少、運輸不便,西南尿素價格高于全國平均,貴州尿素價格尤甚。赤天化尿素價格高于省外約150 元/噸。公司兩大煤化工項目,天?；ぴ厦撼杀緝H約520元/噸,金赤化工原料煤價格僅約400 元/噸,低于同類企業(yè)約200 元/噸,成本優(yōu)勢明顯。
兩大煤化工項目逐步進入收獲期。天福化工引進殼牌粉煤氣化技術,建設30萬噸合成氨、20 萬噸甲醇、15 萬噸二甲醚,合成氨直接管道輸送給臨近的甕福集團,為交易雙方節(jié)省運輸費用。金赤化工引進水煤漿氣化技術,建設30萬噸合成氨、52 萬噸尿素、30 萬噸甲醇。天?；そㄔO已經完成,目前正在試車;金赤化工目前正在設備安裝,預計年底建成,2011 年投產。兩大煤化工項目逐步進入收獲期。
首次評級增持。我們預計2010-2012 年增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.42 元、0.65元、0.80 元,分別對應PE26 倍、17 倍、14 倍。隨著天?；ず徒鸪嗷?010年先后建成投產,赤天化2011 年將具備110 萬噸氨醇生產能力,躋身為國內煤化工生力軍;貴州較為低廉的煤炭價格將保障其具備良好成本優(yōu)勢?？紤]其兩大煤化工項目投產后的發(fā)展前景,我們首次評級為增持,給予2011 年20-23倍PE,未來6 個月目標價13-15 元。

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