主題：東風汽車銷售量已達頂峰


　　新聞：下調評級至同步大盤。我們認為2010年中國汽車年消費增長率將恢復到正常水準，即同比增長20%-30%，東風汽車銷售量在2009年達到頂峰，我們將目標評級從優(yōu)于大盤下調至同步大盤。

　　點評：

　　銷售增長可能在2009年已至頂。在2007年和2008年，東風汽車的乘用車銷售分別增長26.4%和11.4%，而2009年乘用車銷量達到110萬量，同比增45.8%。我們闡述過2009年汽車銷售高速增長主要是受政府支持政策驅動，同時我們預計由于相對于2009年，政策支持力度將會較弱，汽車總體銷售增長率會在2010年下降至正常水準，因此我們認為東風汽車乘用車銷量在2009年已至高點。由此，我們預計2010年東風汽車乘用車銷量增長率將會是22.8%。

　　預計二月和三月增長趨緩。東風汽車一月份銷量達166,282輛，同比增長129.4%，環(huán)比增10.2%。同時，乘用車出貨量達到歷史高點，129,523輛，同比增長107%，環(huán)比增15.5%。同時，東風日產(chǎn)，東風標致雪鐵龍，東風本田一月份銷售同比增長分別達121.2%，130.7%和50.5%。我們預計未來，尤其國內(nèi)汽車消費的傳統(tǒng)淡季二、三月份，需求將下滑且銷量增長減速。我們預測今年之后幾月乘用車平均月增長率為22.6%，而2009年則為46.5%。

　　估值與建議。我們預測公司2010年銷售額達RMB1,090億元，同比增18.4%，凈利潤達RMB710億元，同比增16.6%。我們同時預測2010年每股凈利達RMB0.821元。我們對公司股票估值為15倍（之前為16倍）2010年每股凈利，相對香港上市汽車股票溢價10%，主要原因是：1)銷售增長在2009年達到峰值。2)公司股價一個月內(nèi)上升10.7%，對比香港國企指數(shù)(12233.86,23.52,0.19%)上升1.8%。而且各種利好已反映在股價上，如強勁銷售預期以及政府支持措施。3)短期缺乏利好刺激。4)投資者在目前的震蕩市中風險偏好減弱。因此，我們把目標價從HK$14.27降到HK$13.69，有16%的潛在上漲空間。我們把評級降至同步大盤。另一方面，因為其銷量和盈利能力出眾，我們重申長期看好東風汽車。



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