主題：大福證券：皖通高速估值不昂貴


　　我們將安徽皖通(0995)的目標價溫和調高至6元，相當于并不昂貴的2010年預期市盈率11.8倍及預計派息率4.8%；該公司是內地的收費公路營運商，其經常收入穩(wěn)健。考慮到該公司最近的經營業(yè)績及交通流量數(shù)據(jù)，我們將安徽皖通2009年及2010年盈利預測分別調高至人民幣6.74億元及人民幣7.42億元，如撇除該公司于2008年獲得的退稅款項人民幣5,900萬元，意味其2008-2010年盈利年復合增長率為10%。

　　根據(jù)安徽皖通按中國公認會計準則計算的2009年第三季業(yè)績，雖然該公司季內的營業(yè)額同比增加5%至人民幣4.46億元，但其純利卻減少22%至人民幣1.64億元。2009年首9個月，安徽皖通的營業(yè)額同比增加3%至人民幣13億元，而其純利則同比減少2%至人民幣5.35億元。該公司的利潤下跌主要因其于2008年第三季收取單次退稅人民幣5,900萬元。該公司2009年第三季及同年首9個月的基礎純利實際上分別同比增加8%及10%。

　　經濟衰退對安徽皖通的收費公路業(yè)務影響輕微。雖然其2009上半年路費收入僅同比輕微增長2%，但其下半年及全年增幅分別加快至10%及6%。該公司最大的收入來源合寧高速公路占其總收入五分之二，該高速公路的路費收入同比增加13%。

　　現(xiàn)金流穩(wěn)定保償債能力

　　合寧高速公路最繁忙路段擴建工程及高界高速公路改建工程的預計成本分別為人民幣19.6億元及人民幣9.70億元，已于2006年及2007展開，并在2009年下半年竣工。該公司正建設寧宣杭高速公路宣城至寧國段，應占資本開支為人民幣20億元。

　　該等項目的資本開支令該公司的凈負債由2008年年底增加25%至2009年第三季末的人民幣21億元，相當于負債比率40%，屬適中水平。于計及未來實際支付的資本開支后，該公司未來1-2年的負債比率上升至60-70%。該公司的經營現(xiàn)金流穩(wěn)定，可保其償債能力。



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