主題：麗珠集團：管理提效顯著業(yè)績大幅提升

業(yè)績大幅提升，符合預(yù)期。因公司前期發(fā)了業(yè)績預(yù)告，故年報業(yè)績基本符合預(yù)期：實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入17.11億元，同比增長13.29％；實現(xiàn)凈利潤5.08億元，同比增長231.31％；每股收益1.66元；每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.81元，同比增長9.76%。



凈利潤增長的主要原因有兩點：一是公司通過營銷模式改革和內(nèi)部的管理提效使主業(yè)大幅增長，藥品經(jīng)營性業(yè)績?yōu)?.76元，同比增長308%；二是公司股票投資收益和公允價值變動收益大幅增加。另外公司公布了07年的利潤分配預(yù)案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5.00元（含稅）。

　　●資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、營運效率高。公司資產(chǎn)負債率為32.41%，下降了10.39個百分點，流動比率、速動比率分別為1.90和1.51，財務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良；公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)為40天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為121天，營運效率在行業(yè)內(nèi)非常突出。

　　●原料藥、中藥制劑、生殖用藥及診斷試劑增長較大。主營收入的增加主要來自于原料藥、中藥制劑、診斷試劑及生殖用藥四大類產(chǎn)品，四類產(chǎn)品的合計銷售收入占比為66%，銷售收入分別達5.73億元、3.44億元、1.17億元、9895萬元，同比增長分別達30.04%、21.87%、40.58%、59.08%，其中生殖用藥及診斷試劑逐步成為公司新的銷售增長點。但消化道類產(chǎn)品銷售有所減少，同比下降16.88%，抗生素制劑受公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及價格下降因素影響銷售同比下降5.29%。

　　●公司在產(chǎn)品研發(fā)方面取得了新突破。公司從韓國引進，并通過7年時間后續(xù)自主創(chuàng)新的消化道治療藥艾普拉唑原料藥及片劑在07年底獲得了SFDA的藥品注冊批件，這一里程碑事件標志著麗珠集團的科研已逐步擺脫簡單的仿制，為今后的自主創(chuàng)新積累了經(jīng)驗。另外公司兩項在研品種“三七皂苷靜脈注射液”及“新型緩釋腦力隆固體制劑”獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局相應(yīng)的專利授權(quán)。新產(chǎn)品研發(fā)的進展將加速公司由“費用驅(qū)動型”向“產(chǎn)品驅(qū)動型”藥企轉(zhuǎn)化，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整將更為清晰合理。

　　●“破舊立新”后公司已駛?cè)肟燔嚨?。我們認為公司06年以來的銷售改革整體來講是成功的，公司的贏利能力、營運效率和管理水平近兩年快速地提升。我們認為公司的精細化營銷策略和積極的銷售激勵機制，將使公司在“破舊立新”后進一步保持快速發(fā)展。

　　●給予“增持-A”的投資評級，調(diào)高12個月內(nèi)目標價至48元。我們預(yù)測公司08、09年的EPS分別為1.24元、1.46元，不含股票投資收益的EPS為1.02元、1.33元，以公司09年的經(jīng)營性業(yè)績1.33元為計算基礎(chǔ)，給予公司36倍的PE，調(diào)高公司12個月內(nèi)的目標價至48元，給予“增持-A”的投資評級。


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