主題：濟(jì)南鋼鐵：中板復(fù)蘇緩慢 期待整合調(diào)整結(jié)構(gòu)

　2009年每股收益0.02元，每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-0.75元

　　公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入254億元，同比增長(zhǎng)-41%;營(yíng)業(yè)成本243億元，同比增長(zhǎng)-39%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.70億元，同比增長(zhǎng)-91%。每股收益0.02元。分季看，09年四個(gè)季度EPS分別為-0.25、-0.03、0.09、0.22元，其中第四季度毛利率達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的16%，與第四季度原料漲鋼價(jià)跌的現(xiàn)實(shí)不太符合，可靠性值得商榷。從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流來(lái)看，2009年期末每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)纛~為-0.75元，資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到了75.4%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均62%左右的負(fù)債率水平。

　　2010年鋼產(chǎn)量計(jì)劃增長(zhǎng)15%，但主要品種短期內(nèi)盈利狀況難以樂(lè)觀

　　2009年公司鐵、鋼、材產(chǎn)量分別為696、746、709萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)-5.11%、-10.2%、-5.95%。全年中板高專比58%，中厚板高專比63%，熱連軋高專比60%。2010年公司鐵、鋼、材計(jì)劃產(chǎn)量分別為835、886、817萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)20%、19%、15%，但公司主要品種-中厚板短期內(nèi)的盈利狀況難以樂(lè)觀。

　　山東鋼鐵的整合平臺(tái)，未來(lái)前景值得期待

　　雖然目前公司經(jīng)營(yíng)面臨一定的壓力，主要品種中厚板短期內(nèi)也難以樂(lè)觀，但是，作為山東鋼鐵唯一的整合平臺(tái)，濟(jì)鋼前景值得期待。公司已經(jīng)公告將換股吸收合并萊鋼股份并收購(gòu)萊鋼集團(tuán)其它相關(guān)鋼鐵資產(chǎn)，而未來(lái)在日照鋼鐵與山東鋼鐵股權(quán)關(guān)系更明朗之后，此部分盈利狀況優(yōu)良的資產(chǎn)也將逐步注入，值得期待。已經(jīng)公布的整合方案尚須一系列批準(zhǔn)，時(shí)間尚不確定。

　　鋼材市場(chǎng)雖出現(xiàn)回暖跡象，但行業(yè)仍要經(jīng)受成本壓力考驗(yàn)

　　隨著鋼材市場(chǎng)漸入旺季，需求將緩慢回升，鋼材市場(chǎng)回暖態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。特別是前期壓力較大的線材和螺紋品種價(jià)格已開(kāi)始連續(xù)回升，證明階段性的回暖態(tài)勢(shì)已確立。但是，在市場(chǎng)回暖之時(shí)，鐵礦石價(jià)格也在逐級(jí)攀升，近期淡水河谷更是對(duì)長(zhǎng)協(xié)礦價(jià)格提出了上漲90%的要求。鐵礦石價(jià)格上漲已成定局，行業(yè)仍要經(jīng)受成本壓力考驗(yàn)。

　　維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

　　我們維持公司2010年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為0.27元左右，對(duì)應(yīng)PE為20倍，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。



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