主題：特變電工增發(fā)獲批挺懸


　　從1997年6月18日登陸A股以來，特變電工（600089）先后成功進(jìn)行4次再融資，募集資金約23億元。自1997年以來，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅2.83億元（稅后）。不過，這次特變電工擬公開增發(fā)不超過3.5億股，募集37億元的方案，是否能獲批還是一個未知數(shù)，公司分紅率不足可能成為"攔路虎"。
　　根據(jù)證監(jiān)會《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，上市公司如果希望再融資，則必須在最近三年以現(xiàn)金或股票分配不少于30%的利潤。從2007年開始，特變電工的分紅方案分別是：10送2轉(zhuǎn)1派0.25元(含稅)、10送2轉(zhuǎn)3派1(含稅)、10派1(含稅)。公司2007年以來三年的凈利潤分別是53856.38萬元、96262.55萬元以及152866.58萬元。如此測算下來，公司2007年至2009年這3年累計(jì)現(xiàn)金分紅比率不足年均凈利潤的30%。
　　對于公開募集的37億元，長城證券研究員周濤也認(rèn)為"募集數(shù)量略顯太多"。特變電工2009年末的賬面現(xiàn)金有43.6億，資產(chǎn)負(fù)債率58%，研究員認(rèn)為，公司并不需要拋出這樣大筆的再融資方案。
　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，特變電工并沒有絕對控股股東。張新、陳偉林、葉軍三位高管通過特變集團(tuán)及宏聯(lián)創(chuàng)投持有特變電工20.34%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。其他股東以機(jī)構(gòu)投資者為主。最近股東的情況是，2009年第四季度，基金微幅減持，前10大流通股東持股比例由2009年三季度末的35.72%降低至2009年四季度末的34.56%。不過，雖然流通股東減持以及增發(fā)獲批還未知，研究員依然對特變電工新能源這個亮點(diǎn)看好。
　　目前，特變電工的太陽能業(yè)務(wù)占收入比重為10%，不過，利潤貢獻(xiàn)比率低僅1.5%。由于原材料多晶硅受制于市場，加上產(chǎn)品價(jià)格大跌，公司硅片及組件業(yè)務(wù)毛利率一直不佳。研究員認(rèn)為，這一現(xiàn)狀將隨著2010年公司1500噸多晶硅項(xiàng)目逐步量產(chǎn)而得以改觀，預(yù)計(jì)太陽能業(yè)務(wù)繼續(xù)走量，綜合毛利率有望提升。參考江西賽維LDK和浙江昱輝SOL，預(yù)計(jì)公司未來2年太陽能業(yè)務(wù)綜合毛利率穩(wěn)步提升至18%。

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