主題：特變電工：國內(nèi)領(lǐng)先地位穩(wěn)固 今年有望保持高增長

2009年度特變電工[21.22 -0.47%]實現(xiàn)營業(yè)收入147.54億元，同比增長17.86%，凈利潤15.29億元，同比增長58.80%，每股收益為0.85元。由于銅、鋁等原材料價格同比大幅下降，變壓器和電纜毛利率分別上升3.3%和3.7%，達到28.4%和17.8%，成為利潤大幅上升的主要來源。公司是我國變壓器龍頭企業(yè)，2009年公司220kV、500kV和750kV變壓器的中標份額分別達到23%、37%和79%，排名第一，特高壓的市場份額優(yōu)勢明顯。除了變壓器業(yè)務(wù)外，公司還涉及高壓電纜、國際輸變電項目工程、新能源、煤炭等業(yè)務(wù)。2010年面對國網(wǎng)投資大幅下降的不利局面，公司將繼續(xù)提升產(chǎn)品市場占有率，加大國際市場開拓力度，公司的變壓器、特高壓以及海外建造工程等業(yè)務(wù)有望保持高增長。

變壓器產(chǎn)品市場份額大幅提升

目前公司變壓器產(chǎn)能為1.56億千伏安已經(jīng)滿產(chǎn)，預(yù)計2010年的產(chǎn)量可達1.53億千伏安，產(chǎn)能的快速擴張使得公司的規(guī)模優(yōu)勢更加明顯，從而保證在毛利率穩(wěn)定的情況下，通過調(diào)節(jié)價格獲得超額收益。從2009年國網(wǎng)變壓器招標情況看，公司變壓器產(chǎn)品的市場份額大幅提高，總體市場份額從08年的13.6%上升到09年的31.1%，其中，220kV、500kV和750kV變壓器的中標份額分別達到23%、37%和79%，在所有投標企業(yè)中排名第一。而2008年公司在220KV和500KV變壓器招標中的份額分別為12%和15%。此外，公司加大了電站變壓器市場的開拓力度，中標溪洛渡等大型水電項目，水電市場占有率居行業(yè)之首，并獲得紅沿河核電站變壓器訂單。在特高壓領(lǐng)域，公司承接了四川向家壩-上海±800kV和云南-廣東±800kV特高壓直流換流變壓器項目，將在2010-2011年貢獻收入。目前公司變壓器在手訂單預(yù)計在140億元左右，生產(chǎn)任務(wù)飽滿。

特高壓成為智能電網(wǎng)的堅強后盾，

從國網(wǎng)、南網(wǎng)的規(guī)劃看，交流特高壓將在2010-2013年集中投產(chǎn)，將全面替代現(xiàn)有的500kv電網(wǎng)。隨著晉東南交流特高壓示范線路驗收合規(guī)，2010年特高壓電網(wǎng)建設(shè)也將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。由于交流特高壓作為未來的骨干電網(wǎng)，并且也是未來智能電網(wǎng)建設(shè)的先決條件。2009年公司750kv變壓器的中標量出現(xiàn)了大幅增長，同比增長490%，主要原因除了招標總量明顯增長以外，新疆地區(qū)開始大規(guī)模招標也是重要原因。公司在新疆具有明顯的地域優(yōu)勢，幾乎囊獲所有工程。國網(wǎng)規(guī)劃到2020年西北五省750kv線路的變電容量將達到3.3億千伏安，其中新疆地區(qū)超過1億千伏安。市場分布上西電集團和特變電工分別在陜西、新疆具有壟斷優(yōu)勢，而其它省市則由3家企業(yè)(特變、西電、天威)平分，預(yù)計公司在750kv變壓器領(lǐng)域?qū)⒁恢北３?0%的市場占有率。目前公司750kv變壓器的毛利率略高于500kv，2010年隨著產(chǎn)量的大幅增長，單位折舊及原材料用量將迅速下降，預(yù)計未來的毛利率將穩(wěn)定在28%-30%的水平。

新能源為未來業(yè)績增長點

2009年公司的太陽能業(yè)務(wù)占收入比重為10%，實現(xiàn)收入14.75億元，同比增長10.39%，毛利率3.74%，同比下滑2.22%。毛利率下降的主要原因是09年上半年消化高成本的原材料存貨，營收增速較小的原因是2009年多晶硅和組件價格低迷。2010年我國太陽能擬新增裝機容量同比增長970%，毛利率將會有所回升。另外，我國太陽能資源西部較為豐富，尤其是新疆、西藏、內(nèi)蒙等地區(qū)，如若我國大規(guī)模發(fā)展太陽能產(chǎn)業(yè)，公司的地理優(yōu)勢明顯。隨著石油、煤炭等一次能源價格的上漲，太陽能發(fā)電的成本與傳統(tǒng)能源的成本差異逐步縮小，有利于太陽能產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展。公司一體化太陽能產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)形成，為公司未來盈利儲備了增長點。

海外建造工程成為業(yè)績增長新動力

隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，周邊國家及部分國際市場對高端輸變電產(chǎn)品的需求仍然非常旺盛，公司作為亞太地區(qū)最大的變壓器制造商，已經(jīng)樹立了公司良好的國際品牌形象，為公司進一步實施國際化戰(zhàn)略奠定了良好的基礎(chǔ)。2009年公司實現(xiàn)海外收入27.94億元，同比增長18.05%，海外營收占比達到18.94%，連續(xù)三年保持上升勢頭。公司目前國際成套工程合同總價值約40億元人民幣。2010年，面對國內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)投資的下降，公司將加大國際市場開拓力度，海外業(yè)務(wù)拓展將成為公司未來重要的發(fā)展戰(zhàn)略，作為公司未來的主要增長點，預(yù)計收入增幅有望達到30%以上。

增發(fā)提升公司綜合實力

公司擬公開增發(fā)不超過3.5億股，融資36.98億元進行產(chǎn)能和實驗室擴建。其中超高壓項目完善及出口基地建設(shè)項目，擬投入7.8億；直流換流變壓器產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級技術(shù)改造項目，擬投入3.6億；特高壓交直流變壓器套管國產(chǎn)化建設(shè)項目，擬投入2.6億；特高壓變電技術(shù)國家工程實驗室升級改造建設(shè)項目，擬投入6.2億；超高壓及特種電纜建設(shè)項目，擬投入7.55億；國外工程承包項目，擬投入9億元。上述增發(fā)項目基本屬于擴產(chǎn)或市場拓展，這將有力提升公司的技術(shù)實力和競爭能力。

風險因素

公司輸變電產(chǎn)品原材料銅、鋁價格波動較大，如果公司不能很好把握產(chǎn)品定價與原材料價格的走勢，產(chǎn)品利潤率可能會下降。2010年電網(wǎng)投資有可能下降，公司面臨著國內(nèi)需求放緩的風險。09年太陽能硅片、太陽能系統(tǒng)工程毛利繼續(xù)下降，新能源業(yè)務(wù)恢復(fù)發(fā)展尚需時間。



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