主題：興業(yè)證券：中青旅維持“推薦”評(píng)級(jí)

　　09年，中青旅綠城的房地產(chǎn)結(jié)算利潤(rùn)與中青旅(香港)的證券投資收益兩部分，共貢獻(xiàn)了權(quán)益凈利的67%，2010年業(yè)績(jī)將受到地產(chǎn)結(jié)算利潤(rùn)下降與證券投資收益不確定性的負(fù)面影響。

　　中青旅綠城方面，鄭州、德清的三個(gè)主力項(xiàng)目?jī)H有部分尾盤(pán)結(jié)算；慈溪項(xiàng)目的主要結(jié)算期將在2011-2012年；因此預(yù)計(jì)2010年地產(chǎn)難以與09年的超預(yù)期結(jié)算額(中青旅綠城實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利1.16億，同比增長(zhǎng)156%，凈利占比46%)均衡，不出意外將大幅下滑。但長(zhǎng)期來(lái)看中青旅綠城還將持續(xù)進(jìn)行項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

　　烏鎮(zhèn)目前仍在上市籌劃過(guò)程中，我們預(yù)計(jì)將在1-2年內(nèi)赴香港上市，公司未來(lái)將更多對(duì)烏鎮(zhèn)進(jìn)行市值管理。客房量較大的枕河酒店(400間客房，為西柵現(xiàn)客房量的53%)現(xiàn)計(jì)劃于世博會(huì)后--2010年10月開(kāi)業(yè)，較預(yù)期稍晚。

　　會(huì)展公司09年利潤(rùn)率有所下滑，凈利潤(rùn)同比減少35%，主要原因是08年奧運(yùn)帶來(lái)的兩筆大單占到當(dāng)期凈利近五成，09年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差加之奧運(yùn)因素消除，利潤(rùn)下滑較多。預(yù)計(jì)今年將恢復(fù)到20%左右的正常利潤(rùn)增速。

　　中青旅山水酒店經(jīng)過(guò)2年的整固期后，績(jī)效逐步好轉(zhuǎn)，07、08年新增店面開(kāi)始盈利，目前賬面尚有1.6億元的上次募集資金，預(yù)計(jì)2010年山水酒店將重新開(kāi)始擴(kuò)張，新增3家左右的店面。此外，目前的12家門(mén)店中，8家位于深圳、廣州，有望受益于廣州亞運(yùn)會(huì)帶來(lái)的旅游客源。

　　風(fēng)采、創(chuàng)格兩家科技公司預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定的利潤(rùn)水平。

　　公司全年業(yè)績(jī)受制于09年地產(chǎn)和證券投資帶來(lái)的高基數(shù)，預(yù)計(jì)難以實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；但世博對(duì)于烏鎮(zhèn)、以及亞運(yùn)會(huì)對(duì)于中青旅山水華南店面的帶動(dòng)作用，也有望帶來(lái)景區(qū)和酒店業(yè)務(wù)的超預(yù)期增長(zhǎng)。此外，我們認(rèn)為公司景區(qū)、酒店主業(yè)受益于2010年行業(yè)的兩大重要熱點(diǎn)，有較強(qiáng)的事件促發(fā)因素，應(yīng)有活躍的表現(xiàn)。

　　暫不考慮中青旅(香港)的證券投資收益，預(yù)計(jì)中青旅2010-2012年每股收益分別為0.50元、0.61元、0.68元，其中中青旅綠城分別貢獻(xiàn)0.07元/0.12元/0.13元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。


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