主題：東風(fēng)汽車調(diào)研報告:市場地位提升,盈利能力好轉(zhuǎn)


　　東風(fēng)汽車(600006)主要生產(chǎn)東風(fēng)系列及東風(fēng)日產(chǎn)系列輕型商用車、東風(fēng)康明斯發(fā)動機及相關(guān)零部件。子公司東風(fēng)康明斯發(fā)動機(持股50%)和鄭州日產(chǎn)汽車公司(持股51%)是公司利潤的主要來源。此外,公司還擁有襄樊、常州兩大生產(chǎn)基地。
　　投資邏輯:兩大子公司產(chǎn)品分別屬于重型卡車、輕型乘用/商用車行業(yè)。2010年重卡市場需求旺盛,驅(qū)動?xùn)|風(fēng)康明斯產(chǎn)品銷量和盈利能力快速提升;SUV、MPV市場復(fù)蘇,輕卡、輕客需求維持相對旺盛,鄭州日產(chǎn)實際盈利能力提升。
　　上述業(yè)務(wù)盈利增長驅(qū)動公司業(yè)績超越市場預(yù)期。此外,東風(fēng)集團擁有大量優(yōu)質(zhì)汽車資產(chǎn),也致力于自主品牌轎車業(yè)務(wù)拓展,在國內(nèi)上市有助于其提升品牌形象、募集發(fā)展資金,未來東風(fēng)集團存在資產(chǎn)整合的可能。
　　東風(fēng)康明斯受益于中重卡市場旺銷:東風(fēng)康明斯主要生產(chǎn)康明斯系列機械式發(fā)動機和電控柴油機,產(chǎn)品主要配套中重卡、大中客、以及發(fā)電機組市場。
　　中重卡需求持續(xù)旺盛,一季度全圍累計銷售重卡26.4萬輛(+168%),驅(qū)動?xùn)|風(fēng)康明斯發(fā)動機銷量提升至5.3萬輛(同比+13 5%)。銷量快速增長驅(qū)動?xùn)|風(fēng)康明斯盈利能力快速提升,我們預(yù)計公司一季度盈利接近3億元?？紤]到中重卡市場需求下半年存在一定木確定性,保守預(yù)測全年盈利接近10億元。
　　鄭州日產(chǎn)市場地位快速提升:鄭州日產(chǎn)定位為東風(fēng)、日產(chǎn)雙品牌LCV產(chǎn)品發(fā)展基地,致力于東風(fēng)品牌中高級皮卡、SUV和MPV及其延伸產(chǎn)品的發(fā)展。
　　按照雙品牌發(fā)展戰(zhàn)略,鄭州日產(chǎn)目前共有NISSAN、東風(fēng)兩個品牌、七個系列車型。SUV市場需求快速回升,一季度銷量達26.9萬輛(+162%),驅(qū)動公司產(chǎn)品銷量增長,市場地位提升。
　　風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟增速放緩致中重卡市場需求不達預(yù)期,財富效應(yīng)消退致SUV需求不達預(yù)期,原材料價格大幅上漲等。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級:綜合考慮東風(fēng)康明斯盈利能力提升,以及鄭州日產(chǎn)市場地位變化,我們上調(diào)公司2010年盈利預(yù)測至0.33元。東風(fēng)汽車10111112年EPS 0.33/ 0.44/ 0.58元,當前價6.98元,對應(yīng)10111/12年P(guān)E 21/ 16/ 12倍,目標價8.5元,上調(diào)至"增持"評級。

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