主題：敏感煤炭價格下的長江電力龍頭地位

　公用事業(yè)板塊上市公司近幾年一直處于盈利的“黃金時代”。但這一趨勢自今年年初起，由于天災等內外原因出現(xiàn)逆轉。

　　作為公用事業(yè)主導的電力上市公司，今年以來受到的主要負面影響因素包括：百年不遇的雪災致使電力設備毀壞嚴重、上游原材料煤炭漲價提高了成本費用、電價受到調控無法上漲限制了收入等。就公用事業(yè)上市公司發(fā)展，理財周報記者專訪了國泰君安公用事業(yè)分析師姚偉。

　　火電行業(yè)盈利取決于政策

　　今年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，電力行業(yè)利潤總額僅82億元，同比下降六成。姚偉表示，預計今年第一季度電力行業(yè)普遍虧損，包括火電、水電、核電和新能源等子行業(yè)。其中，火電行業(yè)遭受利潤下滑將最為嚴重，同比下降幅度或超過六成。

　　事實上，陷入“嚴寒”的電力行業(yè)在2005-2007年期間，一直享受平穩(wěn)的利潤增長。國內電力消費每年都保持在15％左右的增長、電力產能和供給更時常出現(xiàn)缺口、內部行業(yè)改革的推進和外部供需不平衡等因素，都使得電力企業(yè)的利潤不斷增長。

　　萬得資訊數(shù)據(jù)顯示，按照整體法計算的電力行業(yè)60家上市公司上述期間銷售毛利率分別為23.73％、23.95％和22.72％，基本保持平穩(wěn)增長。

　　然而，今年初全國大范圍雪災破壞了部分省區(qū)電網設施，給電力企業(yè)造成巨大損失。尤其是雪災導致火電企業(yè)的原材料煤炭運輸通道不暢，無疑是“雪上加霜”。

　　姚偉表示，目前國內通脹形勢嚴峻，也使得政府限制電價上調，“今年電力企業(yè)能否持續(xù)盈利增長，主要取決于電價能否上調以及上調幅度，而其他因素包括機組利用率提高和資產注入等，都只能對個別公司的業(yè)績帶來影響?！币ミ€認為，在電力子行業(yè)中，水電尤其是大型水電企業(yè)所受影響較小，其盈利能力比較穩(wěn)定并具有潛在增長空間。


　長電、國電水電比率高風險小

　　電力企業(yè)未來業(yè)績，可以根據(jù)煤炭價格和電力價格兩項指標受影響程度來判斷。姚偉分析說，“幾家主要的火電上市公司中，國電電力(600795)、國投電力(600886)對于煤炭價格的敏感度相對較低。這兩家公司存在水電貢獻利潤比重大、機組折舊到期等不受煤價影響的因素。而華電國際(600027)由于其較低的毛利率水平，對煤價上漲最為敏感?！?br />
　　數(shù)據(jù)顯示，國電、國投和華電這三大電力公司2007年毛利率分別為24.53％、25.49％以及19.32％。電力行業(yè)毛利率最高的是長江電力(600900），達到69.66％。

　　姚偉認為，電力行業(yè)未來表現(xiàn)較好的公司可能是水電比重較高的龍頭企業(yè)?！袄缢婟堫^公司長江電力，其占據(jù)稀缺資源，盈利穩(wěn)定投資風險較小?！?br />
　水處理和環(huán)保短期沒有利好

　　相對與電力行業(yè)的起起伏伏，水務和燃氣行業(yè)一向表現(xiàn)平穩(wěn)。姚偉表示，“在政府為控制通脹而對產品價格進行嚴格管制、上游原料成本高企的影響下，水務和燃氣未來應該不會有突出表現(xiàn)。”他同時表示，在水務運營方面，污水處理和環(huán)保從長期來看是國家重點扶持行業(yè)，未來需求量較大，但短期內沒有“重大利好”。

　　姚偉表示，公共事業(yè)上市公司，由于其發(fā)展一般比較穩(wěn)定，所以財務分析中的成長性指標衡量意義不大，并且應收賬款指標也不用考慮?！白詈脧墓臼找婧屠麧櫬蕘矸治鲇芰?，并從資產負債率和現(xiàn)金流情況來分析公司運營情況?！?br />
　　綜合來看，首創(chuàng)股份(600008）和原水股份(600649）等水務龍頭股表現(xiàn)會較穩(wěn)定，“首創(chuàng)股份做為中國水處理規(guī)模最大的本土企業(yè)，長期盈利能力較好?！?br />
　　萬得資訊數(shù)據(jù)顯示，首創(chuàng)股份和原水股份2007年主營業(yè)務利潤率分別為42％和41％，居于公用事業(yè)板塊前列。




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