主題：冠農(nóng)股份2009年報(bào)點(diǎn)評(píng):羅鉀有望下半年提前達(dá)產(chǎn)


　　羅鉀盈利回歸正常,助推4季度EPS實(shí)現(xiàn)0.12元,全年為0.08元。4季度鉀肥市場(chǎng)如期淡季反彈,羅鉀產(chǎn)、銷量恢復(fù)正常,克服價(jià)格較低(出廠價(jià)約2000元/Ⅱ屯)的負(fù)面影響,凈利潤大幅升至2.1億,貢獻(xiàn)EPS 0.116元(所得稅率暫按25%,若15%則貢獻(xiàn)0.131元);全年2.6億,貢獻(xiàn)EPS 0.15元。
　　水電公司發(fā)電量增長34%至11億度,盈利好于預(yù)期,達(dá)6342萬,貢獻(xiàn)EPS0.04元。但主業(yè)仍虧損:番茄醬價(jià)格低于市場(chǎng)預(yù)期,導(dǎo)致果蔬公司虧損,近期難有改觀;糖價(jià)上漲拉動(dòng)糖廠盈利好轉(zhuǎn),盈利1175萬,西南干旱預(yù)示甜菜榨糖前景樂觀。公司近期積極尋求礦業(yè)開發(fā)業(yè)務(wù),改變主業(yè)低盈利局面。
　　天氣異常延后春耕,鉀肥需求相對(duì)較好。國際鉀肥市場(chǎng)銷售旺盛,價(jià)格實(shí)現(xiàn)上漲;國外供應(yīng)商上半年銷售訂單已完成,北美庫存大幅下降,低于歷史平均水平。青海鉀肥冬季停產(chǎn);估計(jì)1季進(jìn)口量僅90萬噸,港口庫存遠(yuǎn)低于同期水平;國內(nèi)鉀肥資源量仍低,明顯區(qū)別于去年的行業(yè)環(huán)境。因此雖然國內(nèi)大范圍低溫雨雪天氣及西南干旱導(dǎo)致化肥整體需求較差,但困內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)銷售較好;但市場(chǎng)不如預(yù)期導(dǎo)致去年訂單難以補(bǔ)漲,上漲后的新訂單價(jià)格難以再漲。目前國內(nèi)價(jià)格詆于進(jìn)口合同價(jià),更低于圍際價(jià)格。
　　需求恢復(fù)再續(xù)鉀肥漲價(jià)。預(yù)計(jì)氣溫回升將啟動(dòng)春耕化肥需求,帶動(dòng)國內(nèi)鉀肥價(jià)格向國際高價(jià)靠攏,09年4季度淡季變旺季將重演。6月以后巴西進(jìn)入采購高峰,若和中國進(jìn)口重合,國際價(jià)格有望實(shí)現(xiàn)第二輪上漲,進(jìn)而提升國內(nèi)漲價(jià)預(yù)期。
　　羅鉀硫酸鉀項(xiàng)目下半年實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷,兩年內(nèi)達(dá)產(chǎn)好于行業(yè)水平。09年高溫蒸發(fā)期后,4季度硫酸鉀產(chǎn)量35萬噸,負(fù)荷近8成,12月達(dá)9成(按160萬噸/年);裝置生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)勿憂。公司裝置08年底提前投料生產(chǎn),導(dǎo)致鹵水品位一直難以通過高溫蒸發(fā)穩(wěn)定在理想水平。因此雖然近期硫磺價(jià)格高漲,西南干旱導(dǎo)致早春作物改種煙草等經(jīng)濟(jì)作物,硫酸鉀銷售及價(jià)格較氯化鉀好。但需求低于預(yù)期,羅鉀1季度下調(diào)負(fù)荷,而在2季度高溫蒸發(fā)期開始后停產(chǎn)檢修,待3季度重啟后實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷。09年4季生產(chǎn)正常,市場(chǎng)擔(dān)憂的單位完全成本如期大幅下降,相比前3季度下降近1300元/噸,達(dá)產(chǎn)后將再降。鐵路運(yùn)輸無憂,哈一羅鐵路已開工,未來運(yùn)費(fèi)將再降。支持新疆發(fā)展的政策出臺(tái)后,所得稅率必將下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:持續(xù)異常天氣導(dǎo)致化肥需求難以啟動(dòng)維持買入評(píng)級(jí)。冠農(nóng)股份(10/11年EPS 0.9/1.86元,10/11年P(guān)E 26/13信,當(dāng)前價(jià)23.63元,目標(biāo)價(jià)32元,買入評(píng)級(jí))。伴隨鉀肥行業(yè)景氣底部反彈,羅鉀滿產(chǎn)推動(dòng)銷量增加、單位成本下降,盈利將大幅提升;二期硫酸鉀項(xiàng)目有序推進(jìn),新區(qū)塊鹵水資源長期開發(fā)潛力仍存,鉀肥業(yè)務(wù)增長潛力大。羅鉀公司收益增加,水電公司穩(wěn)定盈利,主業(yè)整體業(yè)績扭虧,共推公司業(yè)績?cè)鲩L。

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