主題：魯泰Ａ：推薦評級 目標價13.5元


　　隨著紡織服裝(特別是紡織品)出口的復蘇，公司訂單飽滿，產(chǎn)品價格同比增加。棉花(16960,15.00,0.09%)價格和勞動力成本上漲對公司的影響遠低于行業(yè)平均水平，這將使得公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢更加明顯，人民幣升值對公司的影響有限。雖然公司目前內(nèi)銷業(yè)務(wù)仍沒有多大突破，但是公司出口業(yè)務(wù)將繼續(xù)保證公司增長。我們?nèi)跃S持“推薦”投資評級。

　　投資要點：

　　出口復蘇使得公司訂單飽滿，產(chǎn)品價格同比增加。09年4季度來公司訂單量開始逐漸回升，公司生產(chǎn)訂單飽滿，目前襯衣生產(chǎn)訂單排到9月份，面料訂單排到7月。由于原材料價格上漲推動和出口需求增加拉動，公司產(chǎn)品價格從09年四季度開始逐漸提升，2010年一季度平均出口價格環(huán)比提高了5%，按這樣的速度，預計2010年產(chǎn)品平均價格較09年增長將超過10%。

　　棉花儲備優(yōu)勢使得公司2010年原材料成本上漲遠低于行業(yè)平均水平，勞動力成本上漲不會對公司業(yè)績長生大的影響。目前公司具有58萬紗錠，襯衫1600萬件，年產(chǎn)色織布5800萬米，年用棉量在5噸上下。公司棉花來源于三個渠道：新疆魯泰(年均供棉5千噸)，配額棉和國家儲備棉。目前公司儲備長絨棉約2.6萬(價格不到2萬元，低于市場價25%左右)，儲備量可以滿足今年前三個季度的生產(chǎn)需求，等待四季度新棉上市。雖然2010年公司棉花成本較09年將有所提高，但是公司棉花儲備優(yōu)勢使得公司原材料成本提高幅度遠小于行業(yè)平均幅度，通過價格提高公司毛利率將得以保證。目前公司勞動力成本上漲速度為每年平均上漲10-20%(約成本上漲1%左右)，但是由于公司勞動力穩(wěn)定性比較高，該部分成本上漲并不會對公司業(yè)績產(chǎn)生很大的影響。

　　公司內(nèi)銷局面仍然沒有打開。公司內(nèi)銷沒有什么變化，“魯泰格蕾芬”銷售渠道仍為20多家，主要由子公司北京思創(chuàng)在做。另外公司網(wǎng)購業(yè)務(wù)—魯泰在線是魯泰集團的網(wǎng)絡(luò)直銷平臺，主要經(jīng)營襯衫、領(lǐng)帶等相關(guān)配飾，旗下?lián)碛泻；?、佰杰斯兩個品牌，目前網(wǎng)上銷售量在100件/日，而網(wǎng)店銷售成本200元/件。目前公司的內(nèi)銷業(yè)務(wù)與往年相比，沒有多大突破。

　　若人民幣升值，公司有條件通過一系列措施將損失減少到最少。公司出口產(chǎn)品美元占比為80%。人民幣升值將對公司產(chǎn)生不利影響，公司目前規(guī)避風險主要措施是加快收款周期和合同價格不定死(主要通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高產(chǎn)品價格)。另外公司還通過遠期鎖定外匯(即套期保值)，可以抵消部分人民幣升值所帶來的損失。

　　繼續(xù)給予公司“推薦”的投資評級。我們預測公司10-12年EPS為0.73、0.92、1.22元，未來6-12月的目標價格可達13.5元，繼續(xù)給予“推薦”評級。



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