主題：魯泰Ａ：推薦評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)13.5元


　　隨著紡織服裝(特別是紡織品)出口的復(fù)蘇，公司訂單飽滿，產(chǎn)品價(jià)格同比增加。棉花(16960,15.00,0.09%)價(jià)格和勞動(dòng)力成本上漲對(duì)公司的影響遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，這將使得公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加明顯，人民幣升值對(duì)公司的影響有限。雖然公司目前內(nèi)銷業(yè)務(wù)仍沒有多大突破，但是公司出口業(yè)務(wù)將繼續(xù)保證公司增長(zhǎng)。我們?nèi)跃S持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　投資要點(diǎn)：

　　出口復(fù)蘇使得公司訂單飽滿，產(chǎn)品價(jià)格同比增加。09年4季度來公司訂單量開始逐漸回升，公司生產(chǎn)訂單飽滿，目前襯衣生產(chǎn)訂單排到9月份，面料訂單排到7月。由于原材料價(jià)格上漲推動(dòng)和出口需求增加拉動(dòng)，公司產(chǎn)品價(jià)格從09年四季度開始逐漸提升，2010年一季度平均出口價(jià)格環(huán)比提高了5%，按這樣的速度，預(yù)計(jì)2010年產(chǎn)品平均價(jià)格較09年增長(zhǎng)將超過10%。

　　棉花儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)使得公司2010年原材料成本上漲遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，勞動(dòng)力成本上漲不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)生大的影響。目前公司具有58萬紗錠，襯衫1600萬件，年產(chǎn)色織布5800萬米，年用棉量在5噸上下。公司棉花來源于三個(gè)渠道：新疆魯泰(年均供棉5千噸)，配額棉和國(guó)家儲(chǔ)備棉。目前公司儲(chǔ)備長(zhǎng)絨棉約2.6萬(價(jià)格不到2萬元，低于市場(chǎng)價(jià)25%左右)，儲(chǔ)備量可以滿足今年前三個(gè)季度的生產(chǎn)需求，等待四季度新棉上市。雖然2010年公司棉花成本較09年將有所提高，但是公司棉花儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)使得公司原材料成本提高幅度遠(yuǎn)小于行業(yè)平均幅度，通過價(jià)格提高公司毛利率將得以保證。目前公司勞動(dòng)力成本上漲速度為每年平均上漲10-20%(約成本上漲1%左右)，但是由于公司勞動(dòng)力穩(wěn)定性比較高，該部分成本上漲并不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生很大的影響。

　　公司內(nèi)銷局面仍然沒有打開。公司內(nèi)銷沒有什么變化，“魯泰格蕾芬”銷售渠道仍為20多家，主要由子公司北京思創(chuàng)在做。另外公司網(wǎng)購業(yè)務(wù)—魯泰在線是魯泰集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)直銷平臺(tái)，主要經(jīng)營(yíng)襯衫、領(lǐng)帶等相關(guān)配飾，旗下?lián)碛泻；省劢芩箖蓚€(gè)品牌，目前網(wǎng)上銷售量在100件/日，而網(wǎng)店銷售成本200元/件。目前公司的內(nèi)銷業(yè)務(wù)與往年相比，沒有多大突破。

　　若人民幣升值，公司有條件通過一系列措施將損失減少到最少。公司出口產(chǎn)品美元占比為80%。人民幣升值將對(duì)公司產(chǎn)生不利影響，公司目前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)主要措施是加快收款周期和合同價(jià)格不定死(主要通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提高產(chǎn)品價(jià)格)。另外公司還通過遠(yuǎn)期鎖定外匯(即套期保值)，可以抵消部分人民幣升值所帶來的損失。

　　繼續(xù)給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司10-12年EPS為0.73、0.92、1.22元，未來6-12月的目標(biāo)價(jià)格可達(dá)13.5元，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。



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