主題：麗珠集團(tuán):一季度發(fā)展趨勢(shì)較好


　　一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期:
　　一季度完成主營(yíng)收入6.49億元,同比增長(zhǎng)20%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.27億元(EPS0.43元),同比增長(zhǎng)8.5%,不考慮投資收益和公允價(jià)值影響,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)1.5億元,同比增長(zhǎng)34%,發(fā)展勢(shì)頭良好。
　　正面:
　　主業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好。一季度收入同比增長(zhǎng)1.09億元,同比增速為20%,處于2004年以來(lái)較高增長(zhǎng)水平。參芪扶正注射液、尿制劑保持了較為穩(wěn)定的增長(zhǎng),而原料藥品種增長(zhǎng)較快,替代抗病毒顆粒對(duì)業(yè)績(jī)形成了良好的支持。
　　費(fèi)用率下降,盈利能力提高。一季度銷(xiāo)售費(fèi)用率降低0.2pp,管理費(fèi)用率則下降1.9pp,是2008年以來(lái)最低水平,較好的現(xiàn)金狀況使得財(cái)務(wù)費(fèi)用由去年同期的758萬(wàn)元下降83%到127萬(wàn)元,三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)下降3.2pp,有效提高盈利能力。
　　公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提高。公司資產(chǎn)負(fù)債率從2004年以來(lái)持續(xù)下降,一季度只有26%。速動(dòng)比率和流動(dòng)比率持續(xù)上升,反映出公司償債能力和流動(dòng)能力持續(xù)提高。
　　負(fù)面:
　　一季報(bào)顯示公司存貨余額較年初上升8,203萬(wàn)元,同比增加10,105萬(wàn)元,降低了資金使用效率。
　　發(fā)展趨勢(shì):
　　從2009年起,公司清理非醫(yī)藥資產(chǎn),聚焦主業(yè),投資收益等對(duì)公司干擾越來(lái)越小。未來(lái)幾年公司將專(zhuān)注于專(zhuān)科藥物同時(shí),對(duì)OTC體系進(jìn)行變革,推動(dòng)老產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng),另外公司亦準(zhǔn)備逐步加大吉米沙星、艾普拉唑、伏立康唑等新品種推廣,未來(lái)幾年將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整:
　　維持2010、2011年1.72元和2.03元每股收益預(yù)期。
　　估值與建議:
　　目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年和2011年動(dòng)態(tài)市盈率為28x、23x,處于板塊估值低端。維持"審慎推薦"評(píng)級(jí),提升B股目標(biāo)價(jià)格至29.3港元,對(duì)應(yīng)2010年15倍PE。

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