主題：本鋼板材：1季度成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始凸顯 謹(jǐn)慎推薦

本鋼板材 (SZ:000761)最新價(jià)：6.02 0.05 0.84%行情走勢(shì) 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉(cāng)成本報(bào)告來(lái)源：劉元瑞/長(zhǎng)江證券[14.26 -3.84%]

報(bào)告類(lèi)型：公司研究/點(diǎn)評(píng)報(bào)告

公司名稱(chēng)/代碼：本鋼板材[6.02 0.84%]/000761

行 業(yè)：鋼鐵

報(bào)告日期：2010-04-27

【內(nèi)容摘要】

第一，主營(yíng)收入穩(wěn)步回升

本鋼板材2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.98億元，較上期金額387.02億元下降8.02%。其中，2009年4季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比3季度持續(xù)回升，而2010年1季度營(yíng)業(yè)收入回升更為明顯。

產(chǎn)量相比于2008年實(shí)際上出現(xiàn)了明顯上升。只是占據(jù)公司總產(chǎn)量超過(guò)80%的均是熱軋板卷，而熱軋板卷在過(guò)去的一年中表現(xiàn)一般。

4季度產(chǎn)量實(shí)際上有所下滑但收入開(kāi)始上升，價(jià)格的回暖是其中最主要的因素。而且，從市場(chǎng)價(jià)格的表現(xiàn)上來(lái)看，公司產(chǎn)品銷(xiāo)售的確認(rèn)也存在一定的滯后。

1季度在產(chǎn)量增長(zhǎng)的情況下實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升。雖然熱軋的供給依然顯得過(guò)剩，但由于其應(yīng)用范圍廣，出貨量較大的特點(diǎn)使得其價(jià)格彈性較大。

第二，4季度業(yè)績(jī)?nèi)匀惶潛p，1季度大幅扭虧

公司09年4季度雖然主營(yíng)收入及主營(yíng)利潤(rùn)得到環(huán)比提升，但提升幅度不夠使得凈利潤(rùn)仍處于小幅虧損狀態(tài)。銷(xiāo)售費(fèi)用在4季度下滑明顯，不過(guò)所得稅的增長(zhǎng)及部分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提使得凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度沒(méi)有超過(guò)主營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度。而1季度隨著公司銷(xiāo)售毛利率的進(jìn)一步走高，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

我們認(rèn)為，造成公司1季度毛利率持續(xù)回升的原因一方面在于國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格的持續(xù)上漲，另一方面，集團(tuán)公司與公司間特殊的鐵礦石定價(jià)模式也使得公司在1季度享受了礦石價(jià)格上漲帶來(lái)的存貨利潤(rùn)。主營(yíng)成本相比于4季度基本處于穩(wěn)定狀態(tài)。

第三，09年期末存貨環(huán)比小幅回落，10年1季度有所上升

公司09年期末存貨環(huán)比3季度小幅回落，而10年1季度存貨小幅上升，公司目前的存貨基本處于安全的位置。

公司2009年末公司存貨中原材料占比達(dá)到65.54%。雖然公司與集團(tuán)公司部分的鐵礦石價(jià)格基本穩(wěn)定，但是公司仍然有一部分鐵礦石將通過(guò)進(jìn)口及國(guó)內(nèi)散購(gòu)取得，目前持續(xù)高漲的鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格使得公司這種高原材料的存貨結(jié)構(gòu)在未來(lái)一段時(shí)期受益。

公司2009年初計(jì)提的庫(kù)存商品、在產(chǎn)品以及自制半成品的跌價(jià)準(zhǔn)備在年內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)銷(xiāo)。同時(shí)，公司年內(nèi)共計(jì)提了0.62億元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，由于數(shù)量較小，總體來(lái)說(shuō)影響不大。

第四，分產(chǎn)品毛利率下滑明顯

2009年全年毛利率下滑是預(yù)期之內(nèi)的事情。在軋鋼能力大于煉鋼能力的情況下，鋼坯的銷(xiāo)售量較08年大幅提升，說(shuō)明部分軋機(jī)有所限產(chǎn)或尚未達(dá)產(chǎn)。隨著公司向集團(tuán)公司租借的2300mm軋鋼生產(chǎn)線的達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)鋼坯銷(xiāo)售會(huì)出現(xiàn)下降。

第五，礦石定價(jià)類(lèi)似于鞍鋼，但較為靈活，總體來(lái)看2010年上半年會(huì)明顯受益

集團(tuán)公司擁有兩個(gè)礦山，年產(chǎn)鐵精礦能力在650萬(wàn)噸左右?，F(xiàn)有南芬露天礦和歪頭山鐵礦兩座自有礦山，鐵礦石現(xiàn)有儲(chǔ)量為108,660.1萬(wàn)噸，其中南芬露天鐵礦是世界僅有的兩座、亞洲唯一的優(yōu)質(zhì)低磷、低硫鐵礦，礦石儲(chǔ)量為92,468.8萬(wàn)噸，地質(zhì)品位Tfe31.82%，按年開(kāi)采鐵礦石1,500萬(wàn)噸計(jì)算尚可開(kāi)采61年；歪頭山鐵礦儲(chǔ)量為16,191.3萬(wàn)噸，地質(zhì)品位Tfe31.34%，按年開(kāi)采鐵礦石450萬(wàn)噸計(jì)算尚可開(kāi)采38年。2008年礦石自給率在60%左右。由于礦山的擴(kuò)產(chǎn)不明顯，因此隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)大預(yù)計(jì)2009年礦石自給率將下降至40%左右。定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與鞍鋼類(lèi)似，不高于上半年度海關(guān)平均到岸價(jià)加短途運(yùn)費(fèi)。但“不高于”的表述較為靈活，因此公司可操作余地較大。剩余礦石部分由周邊采購(gòu)及進(jìn)口礦補(bǔ)足。焦煤主要來(lái)自山西、內(nèi)蒙和黑龍江，完全參照市場(chǎng)定價(jià)，自煉焦能力足夠。

第六，租賃集團(tuán)公司熱軋生產(chǎn)線將成為公司未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)

公司目前煉鐵設(shè)備主要為5座高爐，煉鋼設(shè)備為6座轉(zhuǎn)爐和2座電爐，煉鐵煉鋼的能力均在1000萬(wàn)噸左右。主要產(chǎn)品為熱軋及冷軋板卷，還擁有一條產(chǎn)能60萬(wàn)噸的特鋼生產(chǎn)線。熱軋生產(chǎn)線主要為2條自有軋機(jī)和1條租入軋機(jī)，產(chǎn)能分別為700萬(wàn)噸和515萬(wàn)噸，后端還配套有1條冷軋生產(chǎn)線，產(chǎn)能110萬(wàn)噸。從軋鋼能力上看，完全達(dá)產(chǎn)有1200萬(wàn)噸左右生產(chǎn)能力。

2009年3月18日，公司審議通過(guò)了《關(guān)于租賃本鋼集團(tuán)2300mm熱軋機(jī)生產(chǎn)線的議案》。根據(jù)該議案，公司將以經(jīng)營(yíng)租賃的形式租入本鋼集團(tuán)投資新建的2300mm熱軋機(jī)生產(chǎn)線。同時(shí)約定自租賃協(xié)議生效之日起至2009年12月31日。該階段為租賃標(biāo)的調(diào)試試生產(chǎn)期，本鋼集團(tuán)不向公司收取租金。同時(shí)，在該階段，如公司運(yùn)行的租賃標(biāo)的發(fā)生虧損，虧損額由本鋼集團(tuán)承擔(dān)；如有盈余，歸本公司所有。自2010年1月1日起至租賃協(xié)議期限屆滿(mǎn)，公司按照使用租賃標(biāo)的產(chǎn)生的利潤(rùn)的30%向本鋼集團(tuán)支付租金，年租金額不超過(guò)公司上一會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)額的5%(不含5%)。在該階段，如公司運(yùn)行的租賃標(biāo)的發(fā)生虧損，虧損額由公司自行承擔(dān)。2009年2300mm熱軋機(jī)生產(chǎn)線處于調(diào)試試生產(chǎn)期。調(diào)試虧損6.82億元，集團(tuán)公司已經(jīng)以貨幣形式做出補(bǔ)償。

總體來(lái)看，租借的集團(tuán)公司2300mm熱軋機(jī)組在2010年繼續(xù)出現(xiàn)虧損的概率并不大。因此股份公司在2010年應(yīng)該可以獲得該生產(chǎn)機(jī)組70%的利潤(rùn)。

第七，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)2010、2011年EPS分別為0.34、0.54元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。


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