主題：本鋼板材：1季度成本優(yōu)勢開始凸顯 謹慎推薦

本鋼板材 (SZ:000761)最新價：6.02 0.05 0.84%行情走勢 公司新聞 最新公告大單追蹤 資金流向 持倉成本報告來源：劉元瑞/長江證券[14.26 -3.84%]

報告類型：公司研究/點評報告

公司名稱/代碼：本鋼板材[6.02 0.84%]/000761

行 業(yè)：鋼鐵

報告日期：2010-04-27

【內(nèi)容摘要】

第一，主營收入穩(wěn)步回升

本鋼板材2009年實現(xiàn)營業(yè)收入355.98億元，較上期金額387.02億元下降8.02%。其中，2009年4季度營業(yè)收入環(huán)比3季度持續(xù)回升，而2010年1季度營業(yè)收入回升更為明顯。

產(chǎn)量相比于2008年實際上出現(xiàn)了明顯上升。只是占據(jù)公司總產(chǎn)量超過80%的均是熱軋板卷，而熱軋板卷在過去的一年中表現(xiàn)一般。

4季度產(chǎn)量實際上有所下滑但收入開始上升，價格的回暖是其中最主要的因素。而且，從市場價格的表現(xiàn)上來看，公司產(chǎn)品銷售的確認也存在一定的滯后。

1季度在產(chǎn)量增長的情況下實現(xiàn)了量價齊升。雖然熱軋的供給依然顯得過剩，但由于其應(yīng)用范圍廣，出貨量較大的特點使得其價格彈性較大。

第二，4季度業(yè)績?nèi)匀惶潛p，1季度大幅扭虧

公司09年4季度雖然主營收入及主營利潤得到環(huán)比提升，但提升幅度不夠使得凈利潤仍處于小幅虧損狀態(tài)。銷售費用在4季度下滑明顯，不過所得稅的增長及部分資產(chǎn)減值準備的計提使得凈利潤的增長幅度沒有超過主營利潤的增長幅度。而1季度隨著公司銷售毛利率的進一步走高，公司實現(xiàn)扭虧為盈。

我們認為，造成公司1季度毛利率持續(xù)回升的原因一方面在于國內(nèi)鋼材價格的持續(xù)上漲，另一方面，集團公司與公司間特殊的鐵礦石定價模式也使得公司在1季度享受了礦石價格上漲帶來的存貨利潤。主營成本相比于4季度基本處于穩(wěn)定狀態(tài)。

第三，09年期末存貨環(huán)比小幅回落，10年1季度有所上升

公司09年期末存貨環(huán)比3季度小幅回落，而10年1季度存貨小幅上升，公司目前的存貨基本處于安全的位置。

公司2009年末公司存貨中原材料占比達到65.54%。雖然公司與集團公司部分的鐵礦石價格基本穩(wěn)定，但是公司仍然有一部分鐵礦石將通過進口及國內(nèi)散購取得，目前持續(xù)高漲的鐵礦石現(xiàn)貨價格使得公司這種高原材料的存貨結(jié)構(gòu)在未來一段時期受益。

公司2009年初計提的庫存商品、在產(chǎn)品以及自制半成品的跌價準備在年內(nèi)基本實現(xiàn)轉(zhuǎn)銷。同時，公司年內(nèi)共計提了0.62億元的存貨跌價準備，由于數(shù)量較小，總體來說影響不大。

第四，分產(chǎn)品毛利率下滑明顯

2009年全年毛利率下滑是預(yù)期之內(nèi)的事情。在軋鋼能力大于煉鋼能力的情況下，鋼坯的銷售量較08年大幅提升，說明部分軋機有所限產(chǎn)或尚未達產(chǎn)。隨著公司向集團公司租借的2300mm軋鋼生產(chǎn)線的達產(chǎn)，預(yù)計鋼坯銷售會出現(xiàn)下降。

第五，礦石定價類似于鞍鋼，但較為靈活，總體來看2010年上半年會明顯受益

集團公司擁有兩個礦山，年產(chǎn)鐵精礦能力在650萬噸左右?，F(xiàn)有南芬露天礦和歪頭山鐵礦兩座自有礦山，鐵礦石現(xiàn)有儲量為108,660.1萬噸，其中南芬露天鐵礦是世界僅有的兩座、亞洲唯一的優(yōu)質(zhì)低磷、低硫鐵礦，礦石儲量為92,468.8萬噸，地質(zhì)品位Tfe31.82%，按年開采鐵礦石1,500萬噸計算尚可開采61年；歪頭山鐵礦儲量為16,191.3萬噸，地質(zhì)品位Tfe31.34%，按年開采鐵礦石450萬噸計算尚可開采38年。2008年礦石自給率在60%左右。由于礦山的擴產(chǎn)不明顯，因此隨著公司產(chǎn)能擴大預(yù)計2009年礦石自給率將下降至40%左右。定價標準與鞍鋼類似，不高于上半年度海關(guān)平均到岸價加短途運費。但“不高于”的表述較為靈活，因此公司可操作余地較大。剩余礦石部分由周邊采購及進口礦補足。焦煤主要來自山西、內(nèi)蒙和黑龍江，完全參照市場定價，自煉焦能力足夠。

第六，租賃集團公司熱軋生產(chǎn)線將成為公司未來新的盈利增長點

公司目前煉鐵設(shè)備主要為5座高爐，煉鋼設(shè)備為6座轉(zhuǎn)爐和2座電爐，煉鐵煉鋼的能力均在1000萬噸左右。主要產(chǎn)品為熱軋及冷軋板卷，還擁有一條產(chǎn)能60萬噸的特鋼生產(chǎn)線。熱軋生產(chǎn)線主要為2條自有軋機和1條租入軋機，產(chǎn)能分別為700萬噸和515萬噸，后端還配套有1條冷軋生產(chǎn)線，產(chǎn)能110萬噸。從軋鋼能力上看，完全達產(chǎn)有1200萬噸左右生產(chǎn)能力。

2009年3月18日，公司審議通過了《關(guān)于租賃本鋼集團2300mm熱軋機生產(chǎn)線的議案》。根據(jù)該議案，公司將以經(jīng)營租賃的形式租入本鋼集團投資新建的2300mm熱軋機生產(chǎn)線。同時約定自租賃協(xié)議生效之日起至2009年12月31日。該階段為租賃標的調(diào)試試生產(chǎn)期，本鋼集團不向公司收取租金。同時，在該階段，如公司運行的租賃標的發(fā)生虧損，虧損額由本鋼集團承擔；如有盈余，歸本公司所有。自2010年1月1日起至租賃協(xié)議期限屆滿，公司按照使用租賃標的產(chǎn)生的利潤的30%向本鋼集團支付租金，年租金額不超過公司上一會計年度經(jīng)審計的凈資產(chǎn)額的5%(不含5%)。在該階段，如公司運行的租賃標的發(fā)生虧損，虧損額由公司自行承擔。2009年2300mm熱軋機生產(chǎn)線處于調(diào)試試生產(chǎn)期。調(diào)試虧損6.82億元，集團公司已經(jīng)以貨幣形式做出補償。

總體來看，租借的集團公司2300mm熱軋機組在2010年繼續(xù)出現(xiàn)虧損的概率并不大。因此股份公司在2010年應(yīng)該可以獲得該生產(chǎn)機組70%的利潤。

第七，維持“謹慎推薦”評級

我們預(yù)計2010、2011年EPS分別為0.34、0.54元，維持“謹慎推薦”評級。


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