主題：中海集運前景明朗 估值充分



中海集運（中海）公布09 年度凈虧損64.89 億元人民幣，基本符合市場預期。由于2009 年貨箱航運業(yè)陷入極端低谷，中海的總運量按年減少3.7%，每標準箱（TEU）的平均運費亦按年驟減42.6%。隨著行業(yè)逐步復甦及運費回升，我們預計公司將在今年恢復盈利。我們認為該行業(yè)的前景樂觀，但目前的閑置運能恐怕會對運費構(gòu)成壓力。同時，該股估值亦較昂貴，最新收市價相等于10年度市賬率1.3倍。維持觀望評級。

09年度巨虧65億元人民幣。由于貨箱航運業(yè)嚴重倒退，中海09年度出現(xiàn)65億元人民幣的巨虧，主要是由于運費按年大跌42.6%，加上貨箱運量按年減少3.7%所致。同時，毛利率亦從08年度的4.4%驟降至09年度的-27.5%。

09年度第四季損失顯著縮小。回顧2009年，首三季的毛利率分別為-27.0%、-40.0%及-34.9%，但第四季改善至-11.7%。同時，隨著第四季收入按季回升15%，凈虧損亦在第四季按季縮小41%。我們相信貨箱航運業(yè)務已經(jīng)見底回升。

2010年料將實現(xiàn)盈利。隨著行業(yè)逐步復蘇，貨箱運費從今年初開始回升。我們預計10年太平洋、歐洲、亞太及中國國內(nèi)航線的平均運費將分別按年上漲35%、70%、30%及25%，而貨箱總運量則將按年擴大10%。公司可望從第二季起實現(xiàn)經(jīng)營溢利。我們預計10及11年度純利分別為20.96億及42.65億元人民幣。

前景樂觀，但估值充分。我們認為貨箱航運業(yè)的前景樂觀，但目前閑置運能處于歷史高位，令運費仍深受重壓。同時，公司的純利對運費/燃料價格波動非常敏感。該股最新收市價相等于10年度市賬率1.3倍，估值較為昂貴。維持3.50港元的目標價及觀望評級。


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