主題：中青旅一季報點評:各主業(yè)均呈快速增長之態(tài)


公司第一季度各業(yè)務(wù)均實現(xiàn)同比較好增長,其中地產(chǎn)、會展業(yè)務(wù)漲幅明顯加大。主營收入增加2.55 億,同比增長30%,主要來自:1、 旅行社業(yè)務(wù)顯著回暖,營收增加1.09 億元,同比增長25%;2、會展業(yè)務(wù)增加0.76 億元,同比增長73%;3、科技業(yè)務(wù)增加0.3 億元,同比增長15%;4、房地產(chǎn)收入增加0.25 億元,同比增長了93%。
會展業(yè)務(wù)受單個項目的影響較大,73%的收入高增速能否持續(xù)需觀察。
會展和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的增幅明顯超過其他業(yè)務(wù),我們認(rèn)為會展業(yè)務(wù)受到個別項目的影響較大,因此如此高的增幅能否持續(xù)還有不確定性,我們維持全年40%收入增幅的預(yù)測。
房地產(chǎn)在去年低基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)高增長,預(yù)計全年結(jié)算收入仍將同比09 年較大幅度下降。房地產(chǎn)結(jié)算收入仍主要來自原德清、鄭州三個樓盤。慈溪項目預(yù)售情況良好。但09 年年報顯示,德清、鄭州項目已經(jīng)結(jié)算了80%以上,而慈溪項目收入結(jié)算主要在2011-2013 年間,今年地產(chǎn)業(yè)務(wù)靠德清、鄭州的尾盤支撐,全年結(jié)算收入應(yīng)同比有較大幅度下滑。
烏鎮(zhèn)單季收入同比增長18%,凈利潤同比增長29%。景區(qū)整體仍保持了東柵基本穩(wěn)定、西柵持續(xù)增長態(tài)勢,增長符合預(yù)期。
利潤增速略低于收入增速,主要由于低毛利的旅行社業(yè)務(wù)貢獻了絕大部分的收入增量,盡管收入增長30%,毛利額增速僅為18%。本期綜合銷售、管理費用率分別同比增長16.3%、1.7%,費用控制—尤其是管理費用控制良好。
受益于負(fù)債率下降,財務(wù)費用進一步下降了500 萬。
我們看到停滯2 年多的中青旅山水酒店也隨行業(yè)景氣度回升,收入同比增長14%;中青旅風(fēng)采(經(jīng)營西南三省福利彩票)營收同比增長16%,科技業(yè)務(wù)營收同比增長15%。公司各主業(yè)均呈良性發(fā)展態(tài)勢,旅行社業(yè)務(wù)景氣回暖、烏鎮(zhèn)西柵保持快速利潤增長、會展業(yè)務(wù)快速成長,全年主業(yè)增長前景看好。
我們對公司2010 年業(yè)績的看法:總體增長難度大、高估值業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。
由于09 年證券投資和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的權(quán)益凈利占比達到了66%,而2010 年兩業(yè)務(wù)利潤貢獻將大幅下降,因此全年總利潤增長的難度很大。但高估值業(yè)務(wù)---景區(qū)、會展、酒店、旅行社等旅游相關(guān)業(yè)務(wù)利潤仍將保持高增長?？鄢康禺a(chǎn)、證券投資收益,預(yù)計未來三年每股收益分別為:0.34 元、0.41 元、0.50元。
2010 年催化劑:1 烏鎮(zhèn)作為世博旅游圈內(nèi)的熱點景區(qū),人數(shù)增長大幅超預(yù)期;2、政策松動令烏鎮(zhèn)有望在A 股上市,享受更高溢價,提升公司股權(quán)價值(現(xiàn)持股51%);3、山水酒店華南店受益于廣州亞運會,下半年入住率顯著提升。
不考慮中青旅(香港)的證券投資收益,預(yù)計2010-2012 年每股收益分別為0.50 元、0.64 元、0.75 元。維持“推薦”評級。

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